电气设备：电网建设的交货高峰已经来临
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| (发布日期：2008-6-30 13:41:07) 来源：安信证券 |
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08年是电网建设交货的高峰
维持“领先大市-A”的投资评级
报告摘要：
电网投资持续增长：国家电网公司将“十一五”投资额提高到12150亿元，加上南方电网公司投资2341亿元，两大电网公司“十一五”建设投资达到13541亿元，是“十五”期间投资的2.9倍。2008年国网公司计划投资2532亿元，南方电网计划投资448.82亿元，合计2980.82亿元，比上年增长近17%。由于雪灾和地震灾害的影响，电网投资还要追加。
电网建设交货高峰来临：06年、07年国网公司对超高压变电站进行了大量招标，08年进入交货投产高峰，这一观点从招标的交货期安排，企业的订单情况，电网公司新增输变电能力计划和重大工程交货投产计划都得到证实。因此对于一次设备行业，产品结构以超高压、高压为主的行业龙头公司是我们的选择，由于电网投资向高中压转移，在220kV及以下电压等级中的细分行业龙头也在我们的选择范围之内。
来自钢材的成本压力比较大：钢材均价上涨20%将使得变压器成本上升10%左右，毛利率下降7.3%左右，对变压器行业的盈利将造成很大影响。变压器行业普遍采取了提价及长单、集团采购等控制成本的措施，进口钢材还享受人民币升值的汇兑收益。变压器行业的三家上市公司中，特变电工的成本压力最小。
二次设备行业业绩增长与资产注入并举：前5月来自电网的合同额大增，今年来价格恶性竞争的态势已经得到扼制，各家公司也纷纷采取措施降低成本，例如推广新的低成本产品，传统业务毛利率企稳回升，实现收入与利润的同步增长。
国电南自、许继电气、国电南瑞的差异化业务优势在今年都能实现。国电南自、许继电气、国电南瑞都有资产注入的预期。
对输变电一次设备行业我们选择成本压力小的行业龙头公司和220千伏及以下电压等级中的细分行业龙头公司。
对二次设备行业我们选择差异化业务增长迅速，资产注入预期明显的龙头公司。
考虑数字化变电站的推广，建议长期持有既有一次设备又有二次设备，并且正在进行IEC61850研究的成长性龙头公司。
重点推荐：思源电气（002028）、特变电工（600089）、国电南自（600268）、许继电气（000400）、平高电气（600312）。
1.电网建设投资持续增长
1.1. 2008年投资计划增长17%
2008年初，国家电网公司在公司“两会”期间发布《国家电网公司关于转变电网发展方式、加快电网建设的意见》，该文件中明确“十一五”期间国家电网建设投资增加至12150亿元，这已经是国家电网公司第二次提高了“十一五”期间投资规模计划，2005年底国网公司计划的“十一五”投资规模为8500亿元，2006年初计划上调至11200亿元。加上南方电网公司计划投资的2341亿元，两大电网公司“十一五”建设投资达到13541亿元，是“十五”期间投资的2.9倍。
2008年国家电网公司计划投资2532亿元，南方电网计划投资448.82亿元，合计2980.82亿元，比上年增长近17%，从过去两年的计划和完成情况来看，不论国网还是南网每年完成的投资都比计划要高，我们认为今年突破计划的可能也是非常大的。
我们预测国网公司09年的投资可能会在2850亿元左右，仍然会保持10%以上的增长，2010年的投资很可能保持与09年的水平。
1.2.重大事件造成投资增加
今年一季度，我国南方地区经历了罕见的大雪灾，5月12日四川汶川又发生里氏八级大地震，两次大的灾难对当地的电网都造成了巨大损失。
3月1日，国家电网公司电网建设标准暨科技减灾新闻发布会公布了国网公司调整电网设计建设企业标准的重点内容：35～330千伏电网设防标准由15年一遇提高到30年一遇，500千伏电网设防标准由30年一遇提高到50年一遇，750千伏电网设防标准50年一遇，正在建设的特高压工程的灾害设防标准按100年一遇考虑。标准提高投资相应增加，生产铁塔的公司受益最明显。
据6月5日新京报的报道，前5月国家电网由于雪灾地震利润损失224亿。国家电网最新的数据显示，初步统计，地震给国家电网带来的直接经济损失超过120亿元，其中四川公司超过106亿元。今年初的冰雪灾害给国家电网带来了直接经济损失达104.5亿元。这样，两场自然灾害已经给国家电网带来经济损失总计达224.6亿元。
初步预计震后重建需投入资金346亿元，再加上雪灾受损重建预计投入达390亿元，今年花在灾后重建上的资金达到736亿元。重建所需要的电气设备包括电线电缆、铁塔、开关、变压器和互感器，相关电气设备生产企业将受益。
2.电网建设交货高峰来临
2.1.电网投资趋势不改：向高中压转移
在我们前期的报告《输变电设备：电网投资向高中压转移》（2007-12-19）中，我们通过统计2006年、2007年国家电网公司已经招标的超高压变电站与电网建设“十一五”规划进行对比，发现“十一五”期间规划的变电站已经招标了大部分，并且2007年与2006年相比220kV电压等级招标越来越多，得出结论08年后超高压电网的招标将大幅度减少，电网投资在向高中电压等级转移。2006年国家电网公司共集中招标8批，2007年集中招标9批，2008年已经集中招标3次，第4次正在进行中。国网公司超高压“十一五”规划与招标对比进展如下表2：
从上表中，我们看到，从07年第9次到08年第3次之间招标的变电站主要集中在缺口大的地区，尤其是华中地区。
2.1.1.从电压等级占比看投资方向转移
统计国家电网从2006年以来到2008年第4次集中招标中变压器各电压等级的容量及容量占比为我们的结论提供了新的证据，虽然500kV招标的变压器容量2007年比2006年略高，从图3中我们看到500kV变压器容量占比在逐年下降，而220kV容量占比在逐年提升。
2.1.2.电网投资方向转移对各行业影响及印证
电网投资向高中压转移对变压器行业的影响是在变压器招标中，龙头企业的优势下降，中标比例下降，非龙头企业中标比例上升，更加分散化。
电网投资向高中压转移对高压开关行业的影响是在高压断路器招标中，外资企业的优势下降，中标比例下降，内资企业中标比例上升；隔离开关则体现为更加分
小结：电网投资向高中压转移趋势不改，从招标变电站的地区分布来看，从07年第9次以来招标的超高压变电站主要为与规划相比招标缺口比较大的华中地区；从各电压等级变压器容量占比来看，超高压占比在逐年减少，220kV占比在逐年上升；在变压器招标中，龙头企业的优势下降，中标比例下降，非龙头企业中标比例上升，更加分散化；在高压断路器招标中，外资企业的优势下降，中标比例下降，内资企业中标比例上升；隔离开关的招标也体现为更加分散。
2.2. 08年是电网建设设备交货高峰
电网投资向高中压转移的另外一面则是电网建设设备交货的高峰来临。由于从招标到设备交货有一段间隔时间，并且电压等级越高交货期越长，因此超高压的设备在06、07年大量招标，在08年则为交货的高峰；220kV及以下电压等级设备交货期较短，招标的越多当年累积交货量也越大。
2.2.1.从集中招标交货量看交货高峰来临
国网公司累积到08年第4批集中招标，08年变压器交货容量，500kV电压等级为79864MVA，比07年增长26%，220kV电压等级为131330MVA，比07年增长106%。
2.2.2.从企业的层面来看交货高峰来临
特变电工沈变公司交货的变压器07年500kV与220kV比例为6：4，08年的比例上升到7：3，产能已经到了极限；平高电气本部的GIS交货量达到1600个间隔以上，超出原有产能。两个有代表性的企业的情况也印证了上述的观点和逻辑。
2.2.3.从电网公司新增输变电能力计划来看交货高峰来临
国网公司08年计划投产330kV以上线路1.5万公里、变电容量0.97亿千伏安，330kV以上变电容量增长近25%；计划投产750kV以上线路2450公里、变电容量1620万千伏安。截至4月底，国家电网公司已经投产220kV变电容量1335万千伏安，线路2086公里，我们预计08年投产220kV变电容量9100万千伏安，线路2.2万公里。
南方电网公司08年计划投产220kV以上变电容量3211亿千伏安，比上年增长3%；线路8942公里，比去年增长1%。
2.2.4.从重大工程交货投产看交货高峰来临
2.2.4.1.特高压与直流工程
2008年交货投产的特高压直流工程有中俄直流背靠背工程、高岭背靠背直流输电工程、晋东南-南阳-荆门交流特高压工程和云广直流输电工程，合计投资金额231亿元，其中设备金额约138亿元。特变电工、天威保变、平高电气、许继电气、国电南瑞和国电南自都有工程确认收入。
2.2.4.2. 750kV电网建设全面铺开，08年完成1/3
2008年初，国网公司西北电网750kV电网规划出台，建设全面铺开。“十一五”期间西北电网750千伏工程共投资603亿元，建设750千伏变电站32座，变电容量4950万千伏安，750千伏线路36条，线路里程12560公里，初步建成覆盖西北5省(区)的750千伏送端电网。
到2010年，西北地区将基本建成纵贯陕甘青宁四省区主要电源基地及负荷中心、比较坚强的750 kV骨干网架：陕甘之间形成4回750 kV联络线、甘宁之间形成2回750kV联络线、甘青之间形成4回750& |
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