公司是国内规模最大的非晶合金变压器专业化生产企业，非晶合金铁芯是非晶合金变压器的核心部件，本次收购完成后，公司的产业链更完整，加强了公司对产业的控制力。

　　今日投资个股安全诊断星级：★★★★★

　　招商证券 王鹏

　　事件：

　　7月26日置信电气（600517行情,爱股,资讯）公告，公司计划出资3.38亿元，向汇盈投资发展有限公司收购上海日港置信非晶体金属有限公司60％的股权。收购完成后，置信电气将持有上海日港置信非晶体金属有限公司100％的股权。

　　评论：

　　上海日港置信股权结构的变化

　　7月26日置信电气公告，公司计划出资3.38亿元，向汇盈投资发展有限公司收购上海日港置信非晶体金属有限公司60％的股权。收购完成后，置信电气将持有上海日港置信非晶体金属有限公司100％的股权。

　　此前，上海日港置信60％的股权经历了从美国联信到霍尼韦尔，经日立金属再到香港汇盈投资的三度转移。这也反映了在2005年以前，非晶合金变压器没有打开市场，非晶合金铁芯生产企业生存艰难的历史。这一状况直到2005年置信电气的非晶合金变压器销量大幅上涨后才得以改变。而置信电气的控股股东上海置信实业有限公司从1999年起就一直控制着上海日港置信40％的股权。

　　上海日港置信的产能和盈利能力

　　上海日港置信2007年生产铁芯约13000吨，2008年计划生产铁芯15000吨至18500吨。2008年度，置信电气各控股子公司与上海日港置信非晶体金属有限公司分别签订了非晶合金铁芯供货协议，确定2008年全年铁芯供货价格为37.8元/公斤（含税）。这一价格与2007年铁芯的供货价格保持一致。2008年置信电气各控股子公司预计向上海日港置信购买铁芯总金额最高达7亿元。

　　从2005年开始，随着置信电气非晶合金变压器销量的快速增长，上海日港置信的主营业务收入和净利润也实现了成倍增长。2008 年1-6 月实现主营业务收入2.35亿元， 净利润0.59亿元。

　　上海日港置信的主要竞争优势有：第一， 上海日港置信通过研发形成了自有的非晶合金铁芯设计、制造技术，在保持非晶材料节能特点的同时，有效克服了非晶材料噪声高、性能波动大的问题。公司的铁芯电磁性能最优可以达到在1.3特斯拉50赫兹的条件下，空载损耗≤0.16瓦/公斤，励磁功率≤0.5伏安/公斤。第二， 铁芯产能据国内第一。上海日港置信的铁芯产能在15000吨以上。国内竞争对手仅有北京中机联供一家，产能在3000吨左右。 第三， 原材料供应有保障。上海日港置信与非晶合金带材生产商日立金属有长期合作关系，是日立金属最大的客户之一。上海日港置信向日立金属采购非晶合金带材的价格自2007年至今一直为2.8万元/吨，没有提价。以生产1吨铁芯需要非晶合金带材1.73吨计算，2008年上海日港置信生产1.5万吨铁芯需要非晶合金带材约2.6万吨。日立金属2008年产能达到5.2万吨，并计划再次扩产2万吨，有能力保障上海日港置信的需要。

　　置信电气收购上海日港置信的意义

　　置信电气全资收购上海日港置信对置信电气的发展有着重要意义：

　　首先，置信电气与上海日港置信是国内最早从事非晶合金变压器研究的企业，双方有着多年的研究合作基础，收购完成后，通过核心技术交流进一步增强置信电气的研发实力；

　　其次，本次收购完成后，置信电气生产所需的非晶合金铁芯将从外购转变为自产，并可以向全国市场提供优质的非晶合金铁芯，有利于提升产品的毛利率水平，并提高公司的经济效益；

　　第三，置信电气将逐步扩大铁芯产能，保证非晶合金变压器发展的需要。我们预计置信电气2008年生产非晶合金变压器3.5到4万台，需要非晶合金铁芯1.5至1.8万吨。公司现有产能20,000台，江苏帕威尔置信设计产能为5,000台，福建和盛置信设计产能3,000台，增发项目2010年达产后产能为30,000台，山东爱普置信设计产能为3,000台，上海联能置信8,000台的设计产能。2008年在山西设立的合资公司设计产能为5000台。我们预计公司2009年产能将达到5万台，到2010年置信电气及其各地参股公司的合计产能为7.4万台。因此置信电气有必要在2010年前将上海日港置信的铁芯产能扩大到3万吨以上。

　　投资评级

　　根据置信电气对铁芯的采购计划判断，公司2008年的营业收入增长仍将维持60％以上的增长，毛利率将维持在20％以上。置信电气收购上海日港置信后，公司产品毛利率将提高4.2个百分点，净利润将比上年增长130％以上。由于上海日港置信非晶体金属有限公司属于中外合资企业，收购方案经股东大会审议通过后，还需经政府的外经贸主管部门批准，我们暂时维持此前的盈利预测，2008、2009、2010年每股收益为0.83、1.17和1.50元。公司未来三年的复合增长率为51％，按08年35倍市盈率，09年30倍市盈率计算，估值区间为29-35元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。