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机械行业:08策略报告二次创新下的后发优势 
(发布日期:2008-1-21 12:22:25) 来源:光大证券
 

  ◆中国机械将依靠二次创新获得后发优势

  中国已经进入自主创新的发展阶段;后发国家可以依靠二次创新获取竞争优势我们认为,现阶段,中技术产业的机械行业因其技术进步缓慢,我国将依靠更快的学习曲线获得后发优势;中国目前处于工业化中期后半阶段的重化工阶段,机械行业将在整个阶段取得快速成长。

  ◆工程机械:将快速增长,宏观调控、美经济放缓对行业负面影响有限

  第一,宏观调控对工程机械内需的影响程度将低于市场预期,固定资产投资增速将不低于25%;第二,外需方面,美国经济放缓对中国工程机械出口的影响有限,驱动工程机械出口的核心因素是工程机械行业的国际竞争力及公司海外市场战略,同时对美出口比重不大。

  ◆造船:世界造船景气周期

  持续到2010年以后,中国造船景气周期明显长于世界造船周期造船向中国转移的趋势正在强化;供求紧张下,船市高位运行,世界造船景气周期将持续到2010年以后;手持订单年数、新接订单年数指标,中国造船行业的要素禀赋优势同时表明,中国造船景气周期要明显长于世界周期; 中国船舶(行情 股吧)、 广船国际(行情 股吧)外延增长、内生增长推动估值进一步提升。

  ◆机械基础件:小荷才露尖尖角的中鼎股份,未来的成长空间巨大

  行业地位领先,市场份额超过第2-4名的总和,未来市场集中度进一步提升将加强其行业地位;配方是核心进入壁垒;公司产品线丰富进一步增强公司的行业领先优势;公司未来成长路经清晰,通过进一步提高行业市场份额、进入汽车行业外的工程机械、造船等其它领域延长其成长周期,估值、业绩增长不断驱动股价上涨

  ◆投资风险

  来自宏观调控及外部经济第一,人民币大幅升值将削弱国际竞争力;第二,宏观调控将影响公司短期业绩;第三,出口的经营风险和政治风险。

   1、中国机械依靠二次创新获得后发优势

  1.1、我国进入自主创新的新发展阶段

  我国进入自主创新的新发展阶段。我国走过了加工贸易、以市场换技术的合资几个发展阶段,目前中国进入自主创新的新阶段。中国政府高度重视自主创新,把自主创新提升到国家战略的高度。《国家中长期科学和技术发展规划纲要》,明确提出把自主创新作为未来科技发展指导方针的核心思想;国家“十一五规划”明确提出把增强自主创新能力作为国家战略,将自主创新作为未来经济增长的动力,提出要培养一批具有国际竞争优势的、拥有自主知识产权和知名品牌的优势企业。中国机械通过消化吸收先进技术、自主创新,国际竞争力快速提升,04年成为净出口国,出口、顺差快速增长。

  1.2、二次创新是获得后发优势的有效途径
  哈佛大学教授波特认为:产业国际竞争力可分为依次递进的四阶段:要素驱动、投资驱动、创新驱动、财富驱动四个阶段,如表1。我们判断中国处在投资驱动和创新驱动阶段之间。机械行业开始进入创新驱动的发展阶段。

  发展经济学家钱纳理在《经济结构变化与工业化理论》认为,在一定条件下,后起国家部分产业具备后发优势,依靠技术创新提升竞争力,赶超先发国家。

  二次创新是获得后发优势的有效途径。后发国家要赶超先发国家,必须依靠二次创新,二次创新是相对发达国家的一次创新而言的。先发国家的一次创新经历基础研究到商品化的过程,如图所示,后发国家的二次创新是在引进技术的基础上,通过消化吸收、国产化、改进创新,从而超越先发国家的水平。

  1.3、中技术产业:快速的学习曲线带来后发优势

  目前,我国中技术产业最有可能通过二次创新取得后发优势,赶超先发国家的水平。后发国家最可能依靠二次创新后发优势的产业包括:1、技术进步缓慢,后发国家可以依靠快速的学习曲线快速,快速提升质量、降低成本,获得后发优势,如图1、2。第二,技术范式容易发生突变的产业。后发国家先于先发国家发生技术跳跃,取得领先的优势。

  现阶段,中技术产业是中国最有可能赶超发达国家水平的产业,这些产业包括造船、港口机械、工程机械、电力设备等行业。因为这些行业技术进步缓慢,并且我国市场需求广阔、需求具备全球代表性,由于生产量大,依靠快速的学习曲线,获得性价比优势,国际竞争力持续提升,从而赶超发达国家。

  1.4、重化工业化阶段:机械行业将持续稳定增长

  中国进入工业化中期后半段的重化工业化阶段,一般机械、电气机械将获得快速发展。1950-1978是我国的初始工业化阶段;改革开放后从1979-2000我国进入工业化加速阶段;预计2001-2015年前后我国将完成工业化中期的重化工业的高加工度化阶段,在该阶段一般机械、电气机械、运输机械等将获得大发展,从2007年前三季数据看,电气机械、交通运输设备增速明显较快,工业结构从原材料产业向高加工度工业(一般机械、电气机械、运输机械等)升级特征明显,经济增长已开始以数量扩张为主逐步向工业质量提高为主转变,如图5。

  1.5、机械行业在2015年前将保持稳定快速增长

  2001至今,机械行业快速发展,十五期间利润复合增速达到32%,06年增速为36%,今年1-10月份,增速进一步加快至47%,预计08年行业利润增速为30%,如表2。从子行业看,1-10月份,工程机械、造船销售收入增速领跑其它子行业,如图6。预计在重化工业化阶段(2015年)结束前,机械行业前将高速增长,预期08-10年行业复合增速20-25%,10-15年行业复合增速将下降至15-20%。

  2、工程机械仍将高速增长摇钱术:分层递进选股法

  我们认为股票的核心价值由业绩和估值决定,股价由核心价值、市场情绪短期供求关系、催化剂决定,在这里主要分析核心价值,如图7。行业和公司中长期趋势决定了股票的估值水平,中短期因素决定了公司近期的EPS。国际竞争力持续提升的工程机械决定了行业可以给与较高的股值水平,宏观调控、美国经济的放缓会影响到行业、公司的业绩,但是影响程度都不大。下

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