上半年电力需求超预期 

    近日中电联公布了2007年1-6月份全国电力工业生产简况，1-6月份，全国全社会用电量15149.54亿千瓦时，同比增长15.56%。第一产业用电量393.1亿千瓦时，同比增长2.67%；第二产业用电量11663.86亿千瓦时，同比增长17.18%；第三产业用电量1451.25亿千瓦时，同比增长12.16%；城乡居民生活用电量1641.33亿千瓦时，同比增长10.97%。全国工业用电量为11520.66亿千瓦时，同比增长17.20%；轻、重工业用电量同比增长分别为10.39%和18.84%。 

    电力需求增速不减的原因不难看出，是工业用电尤其是重工业用电的持续高速增长。在国家力推节能降耗、严防经济过热的背景下，笔者认为全年的用电量增速是难以维持在上半年水平上的，预计全年的用电量增速将回落至14%至15%区间内。 

    发电设备利用率仍下滑 

    1-6月份，全国发电设备累计平均利用小时为2437小时，比去年同期降低100小时。其中，水电设备平均利用小时为1487小时，比去年同期降低158小时；火电设备平均利用小时为2638小时，比去年同期降低103小时。 

    由于全年加权装机容量增速将达到约17%的水平，而电力需求增速将难以超过15%，全年平均发电利用小时数将不可避免地继续下降。预计2007、2008、2009年加权装机增速将分别为17%、11%和7%。据此，我们判断，2008年全年发电小时数将有1%-1.5%的小幅回升，而2009年7%的加权装机增速属于偏谨慎的预测，如果2009年全年装机增量低于我们预测数据(7000万千瓦)，那么当年的利用小时数将有超过4%的回升(假设发、用电量增速保持在12%的水平)。 

    煤电联动短期内难以出台 

    2007年一季度前后，由于年初煤炭定货会上的煤炭价格上涨较多，市场普遍认为2007年上半年实施第三次“煤电联动”顺理成章。“煤电联动”带来的电价上涨是发电企业盈利能力提升的决定性因素之一。电价上涨的预期在一定程度上带来了电力板块估值水平的提升，促成了一季度前后电力板块较大的涨幅。 

    然而，3月份开始，宏观经济增长开始出现升温，CPI同比涨幅达到3.3%，之后4、5、6月份的CPI始终高于3%，在6月份更是达到4.4%。另一方面，电力行业在2007年前2个月、前5个月的盈利水平均超过市场各方的预期。而煤炭作为一种典型的资源类产品，在政府力促节能降耗、欲以价格杠杆调控下游行业需求的宏观背景下，其价格的上涨预期逐步得到确立。 

    在以上几个因素的作用下，电价的上调变得不那么紧迫。笔者认为，除非煤炭价格出现显著下降，只有在CPI降低到合理水平以下并出现企稳迹象之后，电价的上调才会重新提上议事日程。笔者认为，即使2007年内能够实施第三次煤电联动，其对电力行业利润增速的贡献也将主要体现在2008年的业绩上。

    基于对电力需求增长的信心和对发电装机增速放缓、利用小时将于2008年回升的判断，笔者维持对电力行业的“增持”评级。建议重点关注水电龙头长江电力、桂冠电力，国投电力，高成长性公司金山股份、宝新能源以及股价反应略显不足的电力板块首家整体上市公司深能源。