零售业的“现金牛”

　　2000年黄光裕转战香港资本市场，他要为自己的国美商业帝国寻找一个资本平台。在这里，黄光裕完成了自己最重要的一次人生蜕变——从喜欢投机的实业家变成了彻头彻尾的资本家。国美电器成为黄光裕扩张投资的“现金牛”，推动这次蜕变的是香港金牌“壳王”詹培忠。

　　有“潮州怒汉”之称的詹培忠放荡不羁，曾发表过不少出格、粗鄙而带有性别歧视成分的言论，包括在杂志专访中指所有香港女人都是妓女，引起社会一片哗然，香港媒体更把他和郑经翰、梁国雄、谢伟俊合称“四大恶人”。詹培忠对黄光裕的评价极高：“他头脑极灵活，很多事情我一说他就懂。”但黄光裕说詹培忠，只是一个将壳卖给他的庄家而已。

　　与詹培忠的合作不仅使黄光裕打通了进入资本市场的通道，更重要的是，他以接近50倍的天价市盈率将自己的国美电器装进了上市公司。当时全球家电零售业平均市盈率为14.3倍，黄光裕在法律许可的范围内吹了一个80多亿元的大泡沫。他赌的是，在他退出前“泡沫”不会破。2004年，黄光裕成为胡润榜的首富，严格意义说他是一个坐在“泡沫”上的首富。“那是纸上财富，算不得数的。”黄光裕曾经如此评价自己。

　　国美电器的“壳”——京华自动化(HK 0493)是一家经营计算机辅助设计系统(CAD)的公司，业务遍及中国内地和香港地区、东南亚和北美。由于行业竞争激烈以及业务单一，公司连年亏损，其股票也遭投资者抛弃，上世纪90年代末跌到不到一毫，成为港人眼中不折不扣的“仙股”

　　2000年6月，与詹培忠有密切关系的上市公司德智发展(HK 0070)设立了一家BVI(离岸公司)公司，名为Jumbo Profit，以“独立的机构短期投资者”名义，以1920万港元现金收购了京华自动化原大股东的一小部分股份。一个月后，詹自己控制的BVI公司Golden Mount，以5600万港元现金购得京华自动化原大股东的绝大部分股份，从而控制了这家上市公司。2000年9月，通过向大股东供股，詹进一步加大了对京华自动化的控制力度。

　　直到2000年12月6日，京华自动化发布公告，将用现金加股权的方式向第三方购买资产以发展物业租赁业务，而卖方正是黄光裕名下的BVI公司。此次运作完成后，黄光裕以持股3600万股(16.1%)，成为京华自动化的第二大股东，仅次于詹培忠(22.3%)。

　　一年多以后，2002年2月5日，京华自动化发布公告，增发13.5亿股新股，每股0.1元，全部由黄光裕名下的BVI公司Shining Crown现金认购，公司将全力发展地产业务。在此消息刺激下，京华自动化的股价在短时间内涨了4倍。

　　此交易完成后，黄光裕将合计持有京华自动化85.6%的股份，终于取代詹培忠，走向前台。黄光裕与合作者詹培忠各得其所，黄光裕不仅获得了对上市公司的绝对控制权，还通过上市公司的现金支付以及股权转让实现了部分套现，而詹培忠则在二级市场上获利颇丰。这种操作方式无疑对黄光裕的资本运作思路产生了至关重要的影响。

　　2002年4月，黄向外转让了11.1%的股份，将其个人持股比例降低到74.5%，从而回避了全面要约收购。2002年7月，京华自动化发布公告正式更名为“中国鹏润”。

　　黄光裕借壳上市的良机日臻成熟。2003年下半年开始，香港股市全面复苏，恒生指数稳定增长。2004年6月，中国鹏润宣布以83亿港元，收购国美电器分拆上市部分65%的股权，全部以代价股和股权证进行，公司同时易名“国美电器”。这笔交易不涉及现金，黄光裕以接近50倍的估值把资产换成了股份。

　　国美电器上市的消息一出就引起极大争议，因为据当时国美电器资料显示，其2004年净利润仅为1.78亿港元，以83亿港元价值计算，市盈率高达49.5倍，如此高的市盈率在同行中实属罕见。

　　这次交易的高市盈率泡沫，其本质在于黄光裕希望凭此赌博使日后有机会高价套现。他赌的就是到时股价继续维持高位，使他顺利坚持高价套现为自己财富增值，就算到时股价泡沫崩盘，也不过是回归正常水准而已。

　　事实证明，在黄光裕“不得不”减持套现的时候，公众很大程度上接受了他私定的市盈率，股价并未暴跌。如选择IPO上市，香港证监会按照相关规定严格审核待发行公司过去3年公司的资本、负债、营业额、股权架构等，黄光裕也不会为自己财富增值创造一个赌博机会。

　　在资本市场这个平台上，黄光裕的野心和想象力得到了充分发挥和展现。他在2005年夸下海口，要在3年后让销售额升到1200亿元。当时大多数人认为他在痴人说梦，但他突发奇招，收购了行业内第四大巨头永乐，成功实现了当初的目标。黄光裕相信家电零售业的未来就是一场前两名的战争。从资本市场的套现，为黄光裕进行并购提供了弹药。

　　2006年11月，国美电器宣布以52.68亿港元“股票+现金”的形式并购香港上市的中国永乐(0503)。永乐电器的董事长陈晓干脆就成为他的前对手黄光裕的CEO。

　　2007年，恰好是黄光裕一手创立的国美电器成立20周年。黄光裕选择在2007年底，以36.5亿元的现金，大手笔并购了曾经的对手——大中电器。匪夷所思的是，当时苏宁对于大中的收购似乎已成定局。在并购北京大中之后，国美提出了要做全球家电零售连锁第一，2015年之前实现销售额5000亿元，冲刺世界500强的目标。