作者：时伟翔撰写日期：2008-12-26

　　9、10和11三个月份工业企业利润环比下滑30%:按照12、1和2月，3、4和5月，6、7和8月，9、10和11月四个时间段，计算工业企业的单季度销售收入和利润。利润的最高数值在08年8月份，08年9、10和11三个月份的出现了较大幅度下滑，环比上季下降了30%，同比去年下降了26.6%。工业企业的产品销售收入也环比下降了7.3%。工业企业利润/主营业务总收入上次数据的5.83%大幅回落到4.37%。从该数据看，企业的赢利能力在07年的11月份以来就出现了下滑的趋势。

　　利润是最好的领先指标—提前反应经济周期:根据我们对97-02年间的经济、工业利润、工业主营业务收入分析发现，主营业收入变动是经济周期变动得一致指标，不能提供较好的预测信息。但从工业利润指标分析看，由于在经历负增长后，其早期的好转时，企业的境况仍处于较为困难的状态，只有当利润恢复到一定水平时，才能吸引投资带动经济，经济进入复苏阶段。所以利润是一个较好的领先指标。

　　须注意经济增长不同阶段的行业敏感度差异:我们发现通过钢铁、化工、电力等周期性行业的经营指标可以较为领先的观测到本次周期调整，这与上一轮城市化和重工业化增长的动力机制有关。但我们认为未来的经济增长面临着结构调整，观察经济复苏需要从下游行业角度考虑，新增长模式和动力的确认可能使得行业周期性敏感度发生变化。这对未来经济复苏的判断尤为重要。

　　注意本次调整的特殊性，未来投资机会在于复苏:由于08年工业品价格出现明显的倒“V”走势，使得名义值如收入、利润、成本出现较大幅度的变动。如根据我们的测算09年7、8、9三个月份的翘尾因素都在-6%以上；另一个特殊性在于存货周期、设备投资周期和建筑三重周期的重叠。注意到上述两种特殊性，我们就可以很明确的提出股市的投资策略：未来6-12个月内的投资机会在于经济的下滑结束，而步入复苏阶段；一旦确认了这一阶段的时间点，也就明确了股市上涨的时间点。在经济步入复苏以后，我们需要确认经济增长的速度和潜在经济增长率的关系，并通过观察经济增长的模式变化和相关行业，确认经济从复苏步入繁荣所需要的时间和条件。