(*STTCL 000100)：出售非核心资产夯实主业

　　(分析师 朱力军)

　　1.事件

　　TCL集团今日公告称，TCL集团全资子公司TCL实业和金钜投资有限公司向法国罗格朗公司(Legrand France S.A.)出售TCL低压电器(无锡)有限公司股权事宜已经完成交割。交易金额总计为5亿元人民币，TCL集团和金钜投资已通过TCL实业确认获得以欧元支付的相当于人民币3.75亿元的第一期款项(其中TCL集团确认获得以欧元支付的相当于人民币3亿元的第一期款项)，以欧元支付的相当于人民币1.25亿元款项(第二笔)已存入监管账户。

　　2.我们的分析与判断

　　剥离非核心业务，回归主业。我们认为TCL集团通过一系列的剥离国际电工、智能楼宇和低压电器等资产，及出售TCL电脑股权的方式逐步收缩战线是符合公司长期发展战略的。目前，国内低压电器业务被施耐德、ABB、西门子、正泰等国内外专业公司所占据，在得不到集团大力支持的前提下，此部分业务增长空间有限，所以出售此部分资产是明智之举，这也是TCL集团公司回归专业化的积极步骤，是努力提升投资者收益的重要举措之一。我们预计TCL集团下一步将逐渐把资源向核心产业(多媒体、手机及其相关业务)上倾斜，公司未来将通过定向增发项目延伸到平板彩电上游业务，加强与上游面板供应商的战略合作，强化产业链的完整和安全，提升在平板彩电方面的盈利水平，以提升全面的竞争力。

　　此次交易的对手为法国罗格朗公司(Legrand France S.A.)，该公司是电气电工及信息网络系统和产品领域的世界级重要厂商，主要为此类产品在住宅、写字楼及工业建筑的使用提供解决方案。罗格朗公司在60 多个国家设有分支机构，接近75%的销售额来自其注册地法国以外，曾经购买TCL集团旗下的电工资产和智能楼宇资产。

　　就此次资产转让而言，公司获得了较好的交易价格。本次交易价格是按照2006 年低压电器的财务数据而确定，本次交易价格相当于3.14 倍静态市销率或者6.57倍市净率(都是以2006年口径计算)，此次交易金额总计为5亿元人民币。TCL集团通过TCL实业持有低压电器80%的股权，根据公司公告，这将给TCL集团2008年一季度带来3.5亿元的投资收益，每股增厚0.135元；此次出售低压电器也能够迅速增加公司现金流，减少流动资金和融资压力。我们认为这次交易价格较高，充分反映了公司目前的资产价值和企业品牌价值，同时也反映了法国罗格朗公司(Legrand France S.A.)希望快速进入中国市场的迫切心情。

　　另外，根据公司公告，法国罗格朗公司每年需要按销售收入的2%缴纳商标使用费，并且按照20%每年增长，有效期为15年。预计2008-2010年法国罗格朗公司向TCL缴纳的商标使用费为320万，384万和460万元。

　　3.投资建议

　　随着TCL集团清理国际业务、出售非核心资产接近尾声，公司正逐渐走出低谷，我们预计公司将加大主业投入，重新启动增长的动力，盈利能力将逐步提高。此次交易增厚了公司的业绩，我们因此上调公司2008年的每股收益，预计公司2007-2009年的每股收益为0.11元、0.3元和0.21元，维持原“谨慎推荐”的投资评级。

　　中兴通讯认股权证上市定价分析

　　(分析师 王皓雪)

　　1.事件

　　中兴通讯认股权证(“中兴ZXC1”,031006)将于08年2月22日上市交易。该权证为欧式认股权证，存续期2年(即2008年2月22日至2010年2月21日)，行权期为权证存续期的最后10个交易日，中兴通讯认股权证的上市流通数量为6,520万份，行权价格78.13元，行权比例2：1。

　　2.我们的分析与判断

　　(1)认股权证的理论价值：采用摊薄的BS模型，按照周四(2月21日)中兴通讯收盘价格75.03元测算，中兴通讯每份认股权证的理论价格在10.554元附近。

　　(2)认股权证的上市估值：通过考察目前交易的几只认购(认股)权证的溢价率水平与各自价内外程度的关系，我们认为中兴通讯认股权证当前较低的价内外程度很可能导致市场给与其50%-70%的溢价率水平，则其每份权证对应的二级市场估值在17.208元至24.711元之间。

　　3.投资建议

　　认股权证在上市初期被市场短线追捧后往往面临较大回调，建议已持有该权证的投资者逢高出货，尚未持有权证的投资者不易追高。

　　(特变电工600089)：业绩超出预期，新业务有较大突破

　　投资评级 中性

　　(分析师 沈文春)

　　1.事件

　　特变电工发布07年度报告。2007年，公司实现主营收入89.31亿元，净利润5.39亿元，同比分别增长45.37%和134.25%；摊薄后每股收益0.63元。

　　公司公布了2007年的分配方案：10送2股，转增1股，派0.25元。

　　公司同时还发布了公开增发不超过12000万股的公告。

　　2.我们的分析与判断

　　公司业绩超出我们的预期

　　公司0.63元的每股收益超出了我们的预期，主要原因是报告期内营业外收入大幅增长。营业外收入的主要来源是合并新疆天池能源公司时，长期股权投资成本小于可辨认净资产公允价值的差额5082万元记入当期损益和公司收到的政府补助产生。

　　受益于行业景气，公司主要业务继续快速发展

　　公司的主要产品变压器和电线电缆继续快速增长，收入分别达到52.53亿元和21.33亿元，同比分别增长34.43%和41.89%；公司在手未履行订单超过100亿元。

　　新业务太阳能电池产品和输变电工程承包有了较大突破

　　公司的太阳能光伏电池产品和输变电工程承包业务收入本期分别达到6.07亿元和4.63亿元，同比分别增长133.63%和268.96%，在主营业务中的比例分别达到6.82%和5.20%，取得较大突破。

　　公司公布的公开增发方案不太具有吸引力

　　公司公布的12000万股的增发方案，对公司业绩有明显的摊薄效应，不太具有吸引力。募集资金主要用于特高压产品技术升级和改造，短期经济效益不是特别明显；另外所募资金还计划增持特变电工衡阳变压器公司约1.41亿股权，增持的股权按07年业绩增加公司净利润约6000万元。

　　3.投资建议

　　我们预计公司08和09年的业绩分别为0.78和0.91元，目前估值基本合理，维持中性评级。

　　市场份额将继续向国美、苏宁等龙头企业集中

　　投资评级 推荐

　　(分析师 徐文武)

　　1.事件

　　2月14日，山东龙脊岛有限公司以5.37亿元竞得三联商社2700万股限售流通股股权，折合每股19.9元。据媒体披露，拍得三联商社股权的山东龙脊岛有限公司已被国美电器收购，成为国美全资子公司，国美由此掌握了三联商社被拍股权，从而成为三联商社间接大股东和实际控制人。

　　日前，苏宁电器召集全国200多名高管召开春季部署会议，提出了苏宁未来3年全面领跑行业的发展目标，以及对应各个体系和区域的发展目标，并以此为基础出台了2008年度发展计划，包括逾200家新店开业计划、全国组建150家3C+旗舰店集群计划、京沪两地的3年"百店"计划、5个第三代物流基地开工等项目。

　　2.我们的分析与判断

　　(1)国美、苏宁两大巨头扩张战略明显不同。到目前为止，苏宁还没有并购其他家电零售企业的案例发生，扩张主要以自建门店为主，与国美相比扩张方式相对较为稳健一点。不同于苏宁，国美目前则主要采取并购方式进行扩张，并购方式已经成为国美当前扩张的主要策略，而且可以预期，如果有机会的话，国美今后仍会通过并购方式收编地方性家电零售企业。

　　(2)短期看，国美市场规模增长速度会快一些，但长期看，并不会影响苏宁在家电零售行业中的地位。对于国美来讲，虽然并购可以在短期内达到规模快速增长的目的，但由于企业文化不同，并购后往往存在一个艰难的整合时期。而苏宁虽然短期看规模会落后于国美，但通过自建门店的方式不会影响其扩张速度，这从过去国美收购永乐后并没有拉大苏宁与国美的规模差距也可以看出这一点。

　　(3)随着国美、苏宁扩张步伐的加快，地方性连锁家电企业的生存空间越来越小。此次三联商社股权被国美电器收购，是继并购永乐、大中、山西北方电器后，国美又一次出手收编地区性家电零售企业。之所以一些地方性家电零售企业陆续被收购，我们认为主要在于最近几年随着国美、苏宁扩张速度的加快以及实力的进一步壮大，地方性家电零售企业日益受到两大巨头的冲击和挤压，生存空间越来越小，如果不及时转让，最终的结果也不会太好，被市场淘汰出局的风险越来越大。家电零售行业总的趋势是市场份额将日益向国美、苏宁等龙头企业集中。

　　3.投资建议

　　一方面，家电零售行业的整合将带来新的投资机会，另一方面，市场集中度的日益提高，行业龙头公司面临更大的发展机遇。因此，我们维持家电零售行业的推荐评级。

　　国内市场

　　周四两市开盘后一路下挫，午后有所回暖，上证指数下跌39.85点，跌幅0.87%，深证成指下跌0.91%。前二十大权重股中十八只下跌，金融房地产板块继续领跌，浦发银行下跌6%，招商地产跌幅超过7%，钢铁、商业贸易、电子元器件涨幅居前。两市总成交金额1535.89亿元，较上一交易日减少238.80亿元。

　　新年以来市场资金面压力凸显，一季度由于战略配售与首发原股东配售解禁规模较大，形成对当前市场运行最大的压力，一季度解禁规模接近1万亿元，1-3月的解禁市值分别是1800亿元、3800亿元、4000亿元，加上近期不断公布的中国平安、浦发银行等权重股的巨额再融资，中石化、上港集团等公司的分离交易可转债，扩容压力很大。虽然新基金发行、基金拆分的速度较前期明显加快，但是新进资金规模有限，资金压力凸显。在这种格局下，市场的投资机会有限，更多的是结构性机会，投资者可关注部分估值水平不高的中小盘个股上。(张琢)

　　国际市场