最新行业研报：主力机构重点推荐5只牛股
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| (发布日期：2008-4-7 9:26:57) 来源：中国经济网 |
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水泥行业：全行业业绩增长超过50% 关注4只股
洪亮银河证券
1.事件
日前，国家发改委在其网站上发布2007年水泥行业运行数据：2007年全国水泥总产量13.5亿吨，较上年增长13.5%。水泥价格水平稳中有升。2007年水泥价格除年初出现季节性回落外，全年水泥价格基本保持稳中趋升的走势。全国重点水泥企业水泥平均出厂价格较上年提高近10元。实现销售产值4104亿元,增长23.1%；增幅高于产量增长6.6个百分点。预计全年主营业务收入突破3800亿元；全年实现利润总额可达240亿元，较上年增长60%以上。
2.我们的分析与判断
2007年，国家加大对水泥行业结构调整的力度。一是淘汰落后产能，提高新型干法比重。2007年初，国家发改委发出《关于做好淘汰落后水泥生产能力有关工作的通知》，制订淘汰落后水泥产能量化指标的时间表与责任书。2007年全国通过拆除生产线淘汰机立窑等落后水泥产能5200多万吨，浙江、北京、上海一省两市彻底淘汰机立窑生产线。与此同时，在“先破后立”的基础上，水泥投资出现恢复性增长。2007年水泥固定资产投资在2005年-2006年连续两年下降后出现恢复性增长，全年累计完成固定资产投资654亿元，同比增长33%。投资的区域结构趋于合理。前两年新型干法水泥发展较快的华东地区一些省份，水泥投资增幅明显下降，有的出现负增长；而前两年水泥发展较慢的中南、西南、东北地区，水泥投资增幅较大，有的省区出现成倍增长。投资重点由东部向内地发展的好趋势。2007年新建成投产的大型新型干法水泥生产线79条，新增水泥生产能力8000多万吨。大型新型干法水泥，所占比例进一步提高到55%，较上年末提高5个百分点；产业集中度进一步提高。
二是通过兼并重组，鼓励做大做强。国家发改委发布60家国家重点支持的大型水泥企业名单，贯彻“突出重点、有保有压、区别对待”的政策，对这些企业项目投资、重组兼并在项目核准、土地审批、信贷投放等方面优先支持。大型企业集团通过市场运作收购兼并小水泥企业不断发展壮大，企业兼并重组进程加快，产业集中度进一步提高。排列前十位的大水泥企业集团产量已占全国水泥产量比重23%，比上年末提高3个百分点。
我们认为：2007年，随着新型干法水泥产能比重的增加，产业集中度的提高，为行业的健康发展奠定了良好的基础：2007年全国水泥平均价格稳中有升，行业销售收入与盈利水平都达到创记录的历史最好水平。
3.投资建议
为完成2010年前淘汰2.5亿吨落后水泥产能的目标，2008年全国至少将淘汰落后水泥产能达7000万吨，考虑到新增新型干法水泥产能必须“先破后立”的制度安排，2008年新型干法水泥产能增幅预计将为10%，并因淘汰落后产能的原因，将在区域市场呈现阶段性水泥供给缺口。加上这次为南方雨雪冰冻灾害的恢复重建，水泥的市场需求将增加，并将影响2008年全年的水泥市场。因此，2008年的水泥价格仍将保持上升的态势，水泥行业的经营环境将继续向好，行业的投资机会明显。行业及重点公司的经营业绩值得期待。重点关注具有高成长性和市场整合能力的区域龙头水泥企业：海螺水泥(600585)、华新水泥(600801)、冀东水泥(000401)、亚泰集团(600881)。
高速公路：资产注入预期，重点推荐5只股
投资要点:
收费公路上市公司的发展策略应该是收购路产。是过去十余年来，我国公路发展迅速，供给增长速度超过需求增长速度，公路供不应求的状况得到极大改善，除某些特定的繁忙拥挤路段外，公路的供求总体趋于平衡。加上土地与建造成本的上升，公路上市公司投资新路产的难度加大，较为稳妥可行的发展策略是收购已经成熟的或即将成熟的路产。而由于今年银根紧缩，银行又不再为长期债券提供担保，许多公路上市公司的母公司或地方性的公路投资公司都会感受到较大的财务压力，有变现部分路产股权的主观需要，从而为上市公路公司的收购创造了条件。
路产收购的最大障碍来自于政策面的不确定。交通部自从2006年12发布《关于进一步规范收费公路管理工作的通知》以后，政府还贷性收费公路的权益转让就被暂停了，一直到现在，新的《收费公路权益转让条例》也没有出台。该条例出台的延迟，不仅令政府还贷性收费公路的权益转让无法实施，而且还使得经营性收费公路的权益转让也因为政府态度不明确而受到影响。我们预计，今年两会以后，该条例很可能出台，从而掀起收费公路权益转让的高潮。但是，由于在国家大部委改革中，交通部是焦点之一，如果大部委整合的大幕在两会后拉开，则交通部相关政策的出台会更为谨慎，甚至有该条例无法出台的风险。
对收费公路业绩影响最大的是车流量与费率。如果相关权益转让政策无法出台，则收费公路上市公司的业绩增长就只能期待于现有路产收益的自然增长。现有路产的业绩增长取决于车流量的增长和费率的上涨。收费公路车流量的增长遵循生命周期曲线，在我们覆盖的收费公路上市公司中，宁沪高速(600377)与深高速(600548)都有重要路产在今明两年处于高速增长期。而粤高速的佛开和广佛都处于饱和发展期，在扩建之前车流难有大的增长。在费率方面，由于高通胀压力下的政府价格管制，标准费率预计很难提升；那么可能显著提升实际费率的另一个途径是计重收费，车流中超载的大货车越多，计重收费的影响就越大。今年年中浙江沪杭甬可能会实施计重收费，但是由于其车流中大货车比重较小，而且浙江的超载现象并不严重，因此预计计重收费对其业绩提升效果不明显。
路网效应的应用条件和分流对车流量的影响。在考察某条公路车流量的变化时，路网效应和分流的影响需要仔细分辨。路网效应规律的应用是有条件的，最重要的条件是需求增长要高于或至少等于路网供给的增长，否则，不仅路网效应无法显现，超前建设的路网反而会引起分流。这种分流在皖通高速(600012)的合宁高速与连霍高速上表现明显。而新建平行路段或更短路途的分流对现有收费公路的影响更是不可忽视，今明两年浙江沪杭甬会受到严重的分流影响，总体车流量可能会产生负增长。
税率的正面影响和财务费用的负面影响。2008年税率改革，我们覆盖的公司中，除深高速大多数路产维持现有15%的税率不变外，其它收费公路上市公司的应用税率都由33%减少到了25%，对业绩都有正面影响；受利率不断上升的影响，2008年各家收费公路上市公司的财务费用压力加大，但是近期没有资本开支的公司如宁沪高速、浙江沪杭甬受影响较小；皖通高速正在进行的路面改造和粤高速现在进行的广佛扩建和将于09年开工的佛开扩建都会将利息资本化，因此影响也不大。只有深高速的财务费用压力较大。总体看，我们覆盖的收费公路上市公司受财务费用的影响都不大。
收费公路板块防御性强，宁沪高速与深高速是首选。收费公路上市公司具有业绩可预见性强、现金流充裕、分红收益率高、估值波动小的特点。因此在股票市场和宏观经济都有较大不确定性时，收费公路上市公司具有较好的防御性。在市场波动较大的2008年，高速公路板块的投资首先应该选择风险较低而成长较为确定的公司，宁沪高速与深高速的港股是我们的首选。其次要密切关注政策面的变化，如果新的《收费公路权益转让条例》出台，则我们覆盖的所有收费公路公司都有资产注入的可能，可能性最大的是浙江沪杭甬。
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