要 点

　　◇2008年2月全球半导体市场销售同比增长1.5%，高于1月份0.03%的增长率，全年市场有望低开高走。

　　◇受累于大盘的普跌，3月份电子元器件板块出现下跌，但整体走势仍然强于大市。估值水平相对合理，是板块表现良好的关键。

　　◇关于2008年电子元器件板块中个股的选择标准，我们仍然坚持以成长性为投资主线，选择盈利增长有保障且估值相对合理的公司作为投资对象。

　　◇建议关注生益科技、长电科技、广州国光和莱宝高科。

　　乐观预期减弱 行业波动提前

　　□西南证券 窦昊明

　　由于未预料到次级贷款危机和美国经济放缓对消费需求的影响，市场调研机构纷纷调降了2008年全球半导体产业的市场增长率。3月初，Gartner将其对2008年的预测由6.2%调降至3.4%。预计Isuppli也将于近期下调其先前的预测，但具体增长率尚未给出。而调研机构In-stat预测，2008年全球市场的增长率将下滑至2.4%左右。不过，由于调研机构一年内曾多次调整其预测值，因此其增长率并不能完全说明问题。

　　必须承认，美国经济放缓引发的消费需求下降是切实存在的，但其持续时间及实际影响的效果目前还无法判断。我们认为，当前全球半导体市场增长的阻力主要仍来自内部，即闪存价格的下降和产能的过剩。从各机构的预测也可以看出，虽然其调降了2008年的增长率，但对2009和2010年的预测仍然乐观，认为市场增长率将恢复至10%左右，因此可以说半导体产业增长的基础并未动摇。

　　据SIA统计，2008年1月全球半导体产业共实现销售额214.8亿美元，同比仅增长0.03%，但2月份这一增长率已上升至1.5%。SIA对此给出的解释是，全球半导体市场的高速增长被NAND价格的骤降掩盖了。如果不考虑NAND市场，其他半导体市场每年都保持了10%以上的增长，且除美国之外，包括欧洲在内的全球其他市场也都保持了较高的消费需求。

　　对于2008年全球半导体市场的走势，我们更倾向于低开高走的判断。理由如下：

　　首先，北美半导体设备的订单出货比（BB值）继续走高，底部已经在2007年的9月份出现，而在其后的12月，其订单数量明显回升。作为半导体市场的先行指标，这不能不说明一些问题。

　　其次，从最新得到的数据来看，全球半导体市场的超额库存正在下降，在超额备货得到控制以后，市场的供求关系也将回归平稳。

　　最后，关于NAND价格的下降趋势，我们认为这种趋势不可能长期持续，毕竟生产商们还要考虑到自身成本的问题，待NAND价格趋稳以后，其他市场的高速增长对整个半导体市场的影响将会显现。

　　消费电子、工业信息化和国防现代化　推动半导体市场需求

　　众所周知，全球半导体市场的主要驱动力来自于消费电子需求增长，但除此之外，工业自动化和国防现代化进程对电子元器件市场的拉动作用同样重要。

　　随着信息技术的不断发展，各类消费电子的推出提高了人类生活的便利性。据SIA统计，目前直接推动全球半导体市场需求的便是消费电子产品的销售增长。据IDC统计，2007年全球PC、手机、数码相机的出货量分别达到了2.58亿、11.44亿和1.31亿台（部），比上年分别增长12.5%、12.4%和23.9%，远高于半导体市场3.2%的销售增长率。从各类电子消费品历年的市场增长率来看，我们也能明显地看出其对全球半导体市场的拉动作用。

　　除去消费电子的需求，我们认为，工业和国防等领域的信息化、现代化发展，也将为半导体市场提供强劲的需求。

　　随着科学技术的发展，工业生产的自动化和信息化水平也在不断提高，且其广度与深度正在加强。工业电子、人工智能等领域的飞速发展为电子元器件行业提供了广阔的市场。同时，国防现代化的发展也离不开信息技术的支持，空间武器、电子设备、信息化通讯等一系列现代化的革新都将为电子元器件市场带来新的需求。

　　对于电子元器件行业来说，由于有上述多个因素作后盾，我们认为其发展空间是非常巨大的，因此对于行业的增长预期我们也始终保持乐观的态度。（窦昊明）

　　历史平均市盈率25倍 板块具有明显抗跌性

　　近三个月，电子元器件板块累计跌幅为24.7%，而同期上证综指的下跌幅度为38.4%，在整个市场连续暴跌的前提下，电子元器件板块表现出了较强的抗跌性。相较中小板综合指数，电子元器件板块的跌幅也要小于前者的34%。

　　在大盘持续下跌的趋势下，我们也在探讨电子元器件板块存在价值重估的可能性。在2008年的投资策略中，我们回顾并分析了2007年电子元器件板块走势趋弱的原因。之后，我们进一步对板块估值的合理性进行了分析，从中选择了10家具有代表性的行业龙头进行样本分析，得出的结论是：电子元器件板块在一个完整的行业周期（8年左右）内平均的最低市盈率不低于25倍，单个公司的最低值为12倍左右，主要集中在2005、2006两年。

　　当前，在我们选取的样本中多数公司2008年的动态市盈率已接近最低水平，甚至部分已击穿了最低水平，继续下跌的空间已被大幅压缩。因此，我们认为，电子元器件板块之所以在2008年初表现出了强于大市的抗跌性，原因就在于此，即合理的估值是支撑当前走势的根本基础。

　　对于2008年电子元器件板块中个股的选择标准，我们没有过多的修改，仍然坚持以成长性为投资主线，选择盈利增长有保障且估值相对合理的公司作为投资对象。

　　对于公司的成长性，我们认为可以分为外延式增长和内涵式增长两种。所谓外延式增长，无非是依靠规模的扩张来获取利润的等额或递减式增长，这种增长方式属于简单的扩大再生产，见效快但并非永续，是较为短期的增长。相对于外延式增长，内涵式增长的特点在于其利润的获取方式是以提高产品附加值来实现的。以集成电路产业为例，目前我国集成电路封测业的增长主要以规模扩张为主，但当达到一定的规模之后，提高产品技术附加值就成了产业发展唯一的出路。（窦昊明）

　　电子元器件重点公司点评

　　生益科技（600183）

　　生益科技是目前内地最大的覆铜板（CCL）生产和供应商，作为市场需求旺盛的印刷电路板（PCB）产业链的上游企业，具备相当的上下游议价能力和成本控制能力，盈利能力可获保障。

　　公司松山湖二期项目已于2007年下半年实现量产，苏州生益二期项目正在建设中，两个项目新增CCL产能近900万平方米/年，占公司2006年总销量的30%以上。除此之外，公司FCCL技改项目、陕西生益生产线技改项目等产能扩张动作频繁。预计2008、2009年是公司产能集中释放的时期，外延扩张正在稳步进行。

　　目前公司产品已通过RoHs指令的要求，产品出口不受限制。公司CCL产品的产业链下游为PCB产业，PCB产品是各类电子产品中不可或缺的元器件之一，目前市场需求旺盛，供不应求现象严重。

　　预计公司未来三年的复合增长率在25%左右，，目前静态市盈率为17.1倍，相对于2008年的动态市盈率则在13倍左右。

　　长电科技（600584）

　　长电科技是目前国内最大的内资集成电路封装测试企业，销售规模排名国内封测企业前十名。目前公司已参股或控股多家上游原材料供应商，具备一定的议价能力。

　　2007年公司共有10个左右扩产项目在建，并于下半年追加了3个扩产项目的投资。部分产能在2007年已经释放，剩余产能将集中在2008、2009年释放。公司技术储备丰富，FBP、SiP、WLCSP等中高端封装技术处于国内领先地位。公司业务下游为终端电子产品，市场需求增长稳定。

　　公司净利润年均复合增长率在30%左右，2008年增速将超过40%。目前相对于2008年的动态市盈率水平在24倍，位于行业平均估值水平的下限。

　　广州国光（002045）

　　广州国光是国内电声器件行业龙头，扬声器产品出口额连续11年居国内同行业第一名。目前已控股多家上游原材料企业，对产业链的上下游均有一定的议价能力。

　　公司近期刚刚公布公开发行计划，拟投资建设《多信号源音箱及配件技术改造项目》，项目前景比较乐观。公司技术水平国内领先，ODM业务占公司收入的50%以上，产品包括多媒体音箱、专业音箱、汽车音响等高品质消费电子产品。

　　预计公司未来三年净利润年均复合增长率在30%左右，当前股价相对于2007年的静态市盈率为24倍，相对于2008年的动态市盈率在19倍左右。

　　莱宝高科（002106）

　　莱宝高科主营业务为ITO导电玻璃和彩色滤光片(CF)，产品是LCD液晶面板的关键原材料之一。CSTN-LCD用CF全球排名第一，中高档ITO导电玻璃国内前三。

　　公司三个募投项目将分别新增36万片/年的TFT-LCD用CF产能、46万片/年电阻式触摸屏产能和36万对/年TFT-LCD空盒产能。

　　公司CF和ITO导电玻璃产品生产技术在国内处于领先地位，触摸屏和TFT-LCD空盒生产技术在国内也较为领先。CF和ITO导电玻璃产品主要面向中小尺寸LCD产品，下游应用为手机、数码产品和汽车电子等消费电子，市场需求始终旺盛。公司2007年实现每股收益0.90元，当前股价对应2007年的静态市盈率在30倍左右，对应2008年的动态市盈率为24倍。预计公司未来三年净利润年均复合增长率在30%左右。（