1．事件

智光电气[19.08 4.26%]公布了2008年年报，本期公司实现主营收入3.73亿元，同比增长32.42％；实现净利润2720万元，同比下降6.7％；实现每股收益0.33元。

公司还公布了2008年利润分配方案：每10股转增10，分配现金红利0.8元。

2．我们的分析和判断

公司收入和利润均低于预期

公司收入增长低于预期的主要原因是高压变频调速系统增长低于预期，我们原来预计公司会在2008年实现收入2亿元，实际仅实现收入1.59亿元。我们认为高压变频业务增长低于预期主要是由于经济环境不好，公司适当控制发展速度，以降低业务风险。公司在收入较快增长同时净利润反而下降，主要是由于原材料上涨带来的毛利率的降低、市场开拓造成营业费用增长较快、财务费用大幅增加和子公司免税期已过所得税率提高。

未来毛利率有提升空间

公司2008年综合毛利率为29.09％，较去年大幅下降了4.74个百分点。公司的主要业务高压变频调速系统和消弧选线成套装置毛利率均有所下降，高压变频调速系统毛利率为36.69%，下降了6.57个百分点；消弧选线成套装置毛利率为19.59％，下降了1.1个百分点。

本期公司高压变频调速系统毛利率下降幅度较大反映了行业竞争逐渐激烈：2008年高压变频调速市场增长仍然很快，众多厂商看到其中的机会，纷纷进入，行业竞争渐趋激烈，产品毛利率逐渐下滑到正常水平是很自然的事。我们认为智光电气凭借领先的技术、稳定的产品性能、规模效应的显现，未来毛利率应该可以维持目前的水平。

公司消弧选线成套装置毛利率出现下滑，我们认为主要原因是公司08年确认的很多订单是2007年所接，当时公司为了和竞争对手抢市场份额，价格压得很低，同时2008年大部分时间原材料价格上涨很厉害，造成毛利率低于正常水平很多。公司很多核心部件在2008年9月份前还是外协加工也是造成2008年毛利率偏低的原因之一。我们预计在2009年，随着原材料价格回落，关键零部件自行生产比例的提升，公司的毛利率将回到正常的约25％的水平。

结合对高压变频系统和消弧选线成套装置毛利率的判断，我们预计2009年公司综合毛利率将较2008年有较大提升预计在32％左右。

我们仍然看好高压变频业务

随着高压变频产品技术成熟、价格的降低，未来几年将在我国高耗能行业迅速推广，产品需求的增长将是爆炸式的。公司在2008年完成了生产模式、市场营销模式转型，内部管理组织结构的进一步优化，为抓住行业的高速发展机遇做好了充分的准备。2009年，我们仍然看好公司的高压变频业务，尤其在煤价下跌后，盈利能力大幅好转的发电厂变频节能改造领域有很好的机会。

3．投资建议

预计公司09－11年的每股收益分别为0.61、0.77和1元，未来三年业绩复合增长率达到45％。公司的主要产品受益于电网投资和政府节能减排政策的推动，具有良好的发展前景，但是短期股价涨幅较大，目前趋近于合理估值水平，我们调低公司的投资评级为“谨慎推荐”。