鼎龙股份上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　鼎龙股份主要从事电子成像显像专用信息化学品的生产,其产品主要包括三大系列:碳粉用电荷调节剂、彩色聚合碳粉、专用显色剂,08 年在电荷调节剂领域的国内市场占有率为 30%,全球市场占有率为 6.12%,是全球三大电荷调节剂生产商之一。

　　电子成像显像专用信息化学品是指基于电子成像原理的打印、复印、数字显像、喷码等所需着色材料及附属添加剂的统称。按照应用领域的不同,电子成像显像专用信息化学品在复印和打印领域可以划分为:墨水、碳粉、附属添加剂三大类。而电荷调节剂,是打印、静电复印和静电印刷用碳粉的电荷控制剂,用于赋予并调节碳粉的带电量,只有添加了适量的电荷调节剂的碳粉才能实现复印和打印,电荷调节剂占碳粉的重量比为 1-3%。

　　电子成像显像专用信息化学品作为我国打印、复印核心耗材自主化的基础,在我国属于朝阳行业。我国《"十一五"化学工业科技发展规划纲要》已经将电子化学品作为"十一五"精细化工技术开发和产业化的重点领域;科技部发布的《国家火炬计划优先发展技术领域（2008年）》将"具有全部自主知识产权的喷墨头、墨水、墨盒、硒鼓、激光碳粉、彩色照片喷墨纸等"作为优先发展技术领域。

　　二、上市首日定位预测

　　中原证券：合理价值区间为34.65-36.70元

　　尽管行业需求稳步增长,但行业发展格局却在悄然发生变化,主要体现为以下两个方面,即:(1)整体来看,碳粉市场被日本垄断的局面将被打破,长期碳粉价格下滑不可避免;(2)从行业内发展趋势看,彩色碳粉将逐渐抢占单色碳粉市场份额,聚合碳粉将逐渐抢占物理碳粉市场份额。

　　目前,我国所需彩色聚合碳粉完全依赖进口,本土企业一旦技术突破,依靠自身的成本优势,将拥有较大的发展空间。基于此方面因素考虑,公司将下一系列产品定位于聚合碳粉。其未来所产聚合碳粉将主要采取OEM加工方式。由于中短期内,碳粉价格波动幅度较小。公司产品一旦投产将具有较大的成本优势。据公司方面测算,即便其所产碳粉以45万元/吨的价格销售(国际价格约为70万元/吨,低于国际价格36%),毛利率依然能高达60%。

　　该项目目前正处于年产100吨的小规模产业化阶段,预计将于2010年年中达产。达产后公司计划继续将产能扩大至1500吨/年。该项目发展前景看好,是保障公司未来几年高成长性的有利因素,但最大的风险在于产业化是否能够成功以及市场是否能够有效开拓。

　　盈利预测:预计公司2010年、2011年每股收益分别为0.77元和1.18元,预计上市首日价格运行区间为34.65-36.70元。

　　民族证券：预计上市定价36元左右

　　公司主要产品集中于信息化学品领域。公司主要产品碳粉用电荷调节剂、商业喷码喷墨和高端树脂显色剂电荷调节剂，公司盈利能力的上升主要来自于电荷调节剂的毛利增长。

　　国内电子成像显像专用信息化学品行业仍将快速发展。随着我国办公自动化设备领域的消费及生产能力的提升，碳粉产量年均增速达30%，同时带动了电荷调节剂市场规模的不断扩大，预计2011年碳粉用电荷调节剂需求量将达到4,525吨。

　　公司未来发展值得期待。随着主要产品电荷调节剂产能的扩张及新产品彩色聚合碳粉的产业化，公司在国际及国内市场的占有率不断提升。

　　存在风险：公司风险因素主要在于两个方面：一是公司所从事电子成像显像专用信息化学品细分行业行业竞争加剧；二是新产品彩色聚合碳粉的市场需求低于预期。

　　投资建议：初步预计公司2009年－2011年收入分别为2.30、亿元、2.9亿元和3.5亿元，摊薄后每股收益分别为0.61元、0.85元和1.21元。预计上市定价36元左右。

　　预测机构　单位:元

　　爱建证券25.0-35.0

　　海通证券33.3-38.0

　　上海证券33.0-35.0

　　天相投顾25.8-30.1

　　浙商证券26.6-28.7

　　三、公司竞争优势分析

　　十年来，鼎龙股份在信息化学品领域取得了令人瞩目的成绩，形成了独有的竞争优势：

　　1、中国的行业领头人

　　公司采用的工艺路线成熟、先进，产品得到国内外客户的广泛认可，在电子成像显像专用信息化学品新材料细分行业担任着国家行业标准制定者的角色。公司是国家标准局复印及打印技术标准委员会指定的CCA 行业标准第一起草人，也是工信部指定的干式化学法(聚合法)彩色碳粉行业标准的第一起草人。

　　2、知识产权体系决定产品竞争力

　　公司拥有具有自主知识产权、产品品种规格全面、品质优良的电荷调节剂产品体系。虽然公司进入国际市场晚于竞争对手，但目前已拥有广泛使用的、较全面的产品系列和较先进的核心技术，在国际碳粉行业已具有一定认可度。

　　公司建立健全了包括专利、产品标准、国际认证、商标注册等多方面、较为完善的自主知识产权体系，成功打破国外同行业企业的技术封锁，有效地消除了国外市场的技术性壁垒。

　　3、独一无二的研发实力

　　公司先后被认定为"国家火炬计划重点高新技术企业"、国家级"高新技术企业"、国家级"创新型企业"。公司拥有一支较强的既懂科研又了解应用要求的科技人才队伍，注重市场与技术的结合，根据市场及客户的需要，实现新产品的快速研发及产业化。

　　4、完善的销售网络立足全球

　　公司多年来专注于开拓精细化学品新材料的国际市场，建立了完善的国际市场销售渠道和客户管理模式。目前公司已拥有多家国内外知名客户，如：美国LEXMARK(利盟)、德国CLARIANT(科莱恩)、韩国SAMSUNG(三星)化学等。

　　募资项目提升国际竞争力

　　公司本次募集资金主要投向电荷调节剂技术改造、彩色聚合碳粉产业化等两个项目，都具备良好的市场前景和盈利能力，项目达产后，将扩大公司现有产能、丰富产品品种、扩大产品的市场占有率，对发行人的财务状况和经营成果产生积极影响。

　　电荷调节剂项目成功实施后，将扩大其生产规模，改变公司与国际竞争对手相比规模偏小的不利局面，提升公司的盈利能力和国际竞争力。彩色聚合碳粉产业化项目实施后，公司将成为除三菱化学外全球重要的兼容彩色聚合碳粉厂商，国际竞争力和知名度将得到极大提升。

　　本次募投项目具备良好的盈利前景。根据项目可行性研究报告，两个项目全部达产后，公司每年可新增销售收入113,720 万元，新增利润总额23,457 万元，盈利水平大幅提高。

　　鼎龙股份致力于化学品新材料的开发与技术创新的同时，推动行业进步与技术革新，注重资源节约、环境友好和人体安全，努力构筑与股东、员工、顾客、社会和自然的和谐关系；在向客户提供最好的产品和服务、与员工共同发展、谋求股东利益最大化的同时，忠实履行对社会所应承担的责任。

　　中青宝上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　中国网络游戏产业是一个年轻的行业,更是一个快速发展的行业,其发展速度是传统生产企业难以媲美的。目前,网络游戏市场已经成为互联网互动娱乐市场规模最大的子市场,中国网络游戏市场占到全球网络游戏市场27%的份额,位居全球第二。

　　中青宝 主营网络游戏的开发及运营,公司 在对游戏策划案的技术可行性、商业可行性以及成本预算等进行充分论证的基础上制定具体的游戏开发计划,组织策划、文案、编程、美工、测试等各种资源完成一款网络游戏的开发;作为网络游戏运营商,公司通过架设服务器组完成网络游戏的服务器端软件的安装及调试,并在官方网站及其他合作运营商网站提供游戏客户端下载链接,后续对运营的游戏进行推广、维护、版本升级以及客户服务等。

　　二、上市首日定位预测

　　广发证券：中青宝上市后合理价格为45.00元

　　广发证券认为，中青宝上市后合理价格为45.00元，这一合理价格比发行价有50%上升空间，但投资者也应注意网游公司特有的种种风险。

　　广发证券2月4日研究报告中指出，中青宝的新网游储备丰富，正在公测的《亮剑》《千秋》都赢得了好评，内测、开发中的网游数量更多，涵盖了MMORPG、战略游戏、横版动作游戏、网页游戏、棋牌游戏等主要类别。在红色网游之外，公司做出了许多新尝试，包括广义的爱国网游、历史网游等等。《亮剑》等新产品将大大提升公司的收入。公司正在与盛大等运营商试行《亮剑》的"混服运营"，这一模式既可以提高服务器承载人数和游戏速度，又可以加快客户对新产品的接受度，有助于推广新网游。虽然公司将与其他运营商分享网游收入，但从长期看将降低公司的销售、管理费率，使公司在开发新产品方面投入更多资源，值得赞赏。对公司2009-2011年EPS的预测为0.50，0.89和1.37元。根据DCF模型、P/E对比法和P/E/G对比法，公司上市后的合理价格为45.00元，相当于50倍2010年市盈率，或1倍2010-2012年P/E/G。这一合理价格比发行价有50%的上升空间，但投资者也应注意网游公司特有的种种风险。

　　世纪证券：中青宝合理价格区间在23.4元至26.7元

　　世纪证券2月1日研究报告中认为，中青宝(300052)拟公开发行2,500万股，募集资金投资项目预计投资总额为34,951万元，投资于网游新产品开发、研发公共平台建设、苏州研发中心建设共三类项目，募投项目将有助于改善公司资金、人才、在线运营游戏数量方面的不足。预计募投项目顺利实施，《亮剑》、《千秋》等网游于2010年下半年开始正式运营，预计2009-2011年公司收入分别为8,240、14,010和18,760万元，归属于母公司所有者净利润4,318、6,616和9,170万元。按照公司IPO后10000万总股本股计算，预计公司2009-2011年每股收益分别为0.41元、0.67元、0.94元。

　　目前行业内主要网游公司均在国外上市，A股中只有博瑞传播全资子公司成都梦工厂从事网游业务。考虑到网游行业处于快速发展阶段，公司作为A股第一家网游IPO企业，具有一定的稀缺性。对比传媒行业估值,世纪证券认为公司合理的估值区间应为2010年35～40倍市盈率水平，合理价格区间是23.4-26.7元。

　　大同证券30.4-34.2

　　上海证券42.0-45.0

　　国泰君安22.8-26.6

　　世纪证券27.7-31.9

　　天相投顾23.4-26.7

　　中信建投40.0-45.0

　　三、公司竞争优势分析

　　公司在网游市场处于第二集团的领先位置，我国网游市场目前处于少数大公司与大量小公司并存的格局，腾讯、盛大、网易三巨头占据了约一半的市场份额，与完美时空、搜狐、久游、巨人、光宇华夏、金山共同构成了网游公司的第一集团；第二集团包括网龙、世纪天成、中青宝、九城、中华网、上海天游等；以上两个集团占据了超过90%的市场份额，其余份额由数以百计的小型运营商瓜分。从收入、在线人数和影响力看，公司可以排到国内第15名左右，属于第二集团的中上游；排名在公司之前的运营商多数已经上市。对于网页游戏、休闲游戏运营商或不从事运营业务的研发型公司而言，规模大小并不重要，关键是能否推出优质的产品并掌握一定的渠道。但是对于中青宝这样的MMORPG开发商兼运营商来说，研发开支、宣传开支和运营成本都很庞大，需要较多的人员和固定资产，企业规模是至关重要的。公司本次IPO融资7.5亿，其中3.5亿按照招股说明书中的计划投资于三个研发相关项目，其余可以用来扩大营销、运营工作。我们预计本次IPO将全面加强公司实力，在一定程度上提升排名。

　　公司目前拥有两大产品优势，一是产品的梯队优势：正式在线运营的《战国英雄》、《抗战英雄传》和《天道》；已进入内测阶段的《亮剑》和《千秋》。公司目前正在研发的产品还包括：一款网页游戏《灵兽传说》、一款2DMMORPG《梦幻东游》和一款棋牌类游戏《宝网游戏中心》，预计在2010年底前相继推出。

　　据了解，通过本次发行筹集公司未来发展的资金，公司希望能进一步加强持续增长能力。首先，本公司拟用本次募集资金投资开发四款新的网络游戏，进一步丰富公司的网络游戏产品，增强公司的盈利能力；其次，公司拟用本次募集资金投资开发游戏研发技术平台，这是公司巩固核心技术优势，增强持续发展能力的重要举措；最后，公司拟在苏州建设研发基地，这是公司在拥有人才优势、地域优势的华东地区进行战略布局的重要举措。募集资金投向都紧紧围绕公司的主营业务，项目的顺利实施将进一步增强公司核心竞争力。

　　三五互联上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　三五互联是一家通过SaaS模式,依靠自主研发的应用软件系统,重点面向中国中小企业客户,提供企业邮箱、电子商务网站建设、网络域名、办公自动化系统（OA）、客户关系管理系统（CRM）等软件产品及服务的专业提供商,属于软件运营服务（SaaS）行业。SaaS（Software as a Service）是随着互联网的发展和应用软件的成熟而兴起的一种新的软件应用及服务模式,代表着软件业未来的发展方向。三五互联是国内通过SaaS模式为中小企业信息化建设提供软件应用及服务最主要的提供商之一,近三年公司业务实现了快速增长。公司拥有大量具备忠诚度的中小企业客户,目前已积累域名客户近30万个,企业邮箱客户近7万个,为公司新产品的推出和业务的发展奠定了良好的基础。目前,三五互联的产品线已经包含了从入门级软件应用服务到管理类软件应用服务的各种产品,能够满足中国中小企业客户信息化不同阶段的各种需要。公司在完善已有产品线的同时,不断推出35EQ、35OA等产品,通过推创新的产品、创新的服务和创新的模式来提升三五互联的整体盈利能力。公司最新推出了企业级即时通讯软件-35EQ。这款软件具备即时通讯功能,同时也是一个集成式企业级软件运营服务平台,基于企业组织架构而研发,能够在确保企业信息安全的前提下给企业的内外部沟通交流带来极大便利。35EQ采用免费使用模式,拥有广大的用户市场,而公司企业邮箱产品作为该工具上的插件产品提供,则可以迅速实现在35EQ用户群体中的推广。未来,公司将以35EQ为载体,通过深度开发进一步提升企业邮箱与35EQ在信息传输方面的整合优势,以35EQ带动邮箱、邮箱带动35EQ的联动方式迅速提升企业邮箱用户数量,将为公司未来发展带来极大的促进作用。

　　二、上市首日定位预测

　　国泰君安：三五互联,上市目标价29.71-35.28元

　　公司是通过SaaS模式,为中小企业提供企业邮箱、网络域名、网站建设等软件应用及服务的提供商。公司企业邮箱的市场份额连续两年位于国内企业第一,08年份额达20%。企业邮箱与网站建设的毛利占比08年分别达到56%与26%。两者是利润的主要来源。

　　目前公司已积累有域名客户近30万个,企业邮箱客户近7万个。公司重视对客户需求的跟踪与研究,不断推出贴近客户需求的创新功能与产品。包括国内第一套具备即时通讯功能的企业邮件系统、第一套自摧毁邮件系统等。

　　公司为国内极少数主要靠直销模式的软件运营服务商之一。公司从04年开始建设直销队伍,现人数已超过800,遍布全国十几个大中城市。

　　公司直销收入占比06年的46%上升至09年上半年的63%。目前直销客户数量不到代理客户数量的1/4,但ARPU值是其15倍。随着公司将重心进一步放在直销上,未来邮箱业务还有很大的增长空间。

　　中国企业级SaaS市场未来三年将持续保持30%以上的高增长。行业呈现集中化与集成化趋势。公司主要利润来源,SaaS类企业邮箱市场规模未来四年的复合增长率为27%。目前大部分中小企业都处于企业信息化前两个阶段。未来将有更多企业上升至管理驱动阶段。

　　公司本次拟募集1.47亿元,主要投向企业邮局升级、CRM管理软件与技术支持与营销中心提升三个项目,以增强公司研发能力,完善公司产品结构,提高公司营销及服务能力。

　　我们预期公司发行后09-11年销售收入分别为1.26亿、1.70亿、2.23亿元;归属于母公司所有者的净利润分别为0.35亿、0.50亿、0.72亿元;对应EPS分别为0.65元、0.93、1.35元。

　　目前行业可比公司09年平均PE为59倍,上市目标价29.71-35.28元,对应2010年PE为32-38倍。

　　湘财证券：三五互联对应合理价值投资区间40.2~46.0元。

　　专注于互联网服务领域,涉足SaaS领域。公司的产品包括传统的企业邮箱、网站建设、网络域名,截至09年6月,这一部分收入占总收入的97%以上。在线OA和CRM是公司新推出的业务,采用SaaS的模式(软件及服务)。目前这一业务刚刚开展,对收入的贡献并不大。所以,我们认为公司是传统意义上的互联网服务提供商,传统业务出现爆发式增长不太可能,公司业绩爆发式的增长可能来自SaaS业务。这需要持续跟踪该业务发展的情况。

　　企业邮箱领域:较高的市场份额将进一步得到巩固。我们认为公司的企业邮箱业务收入在未来将继续保持较快速度增长,基于以下理由:(1)我国企业邮箱渗透率还较低。根据iResearch的统计,我国企业数约5000万左右,使用企业邮箱的203万,渗透率仅4.1%。其中采用第三方企业邮箱的仅65万。公司保持较高的市场占有率,更加受益于该市场规模的增加。(2)公司新推出的企业级即时通讯软件35EQ产品,可以与企业邮箱在信息传输上进行整合,增加客户的粘性。(3)先发优势明显,在业内树立起优秀品牌。

　　网站建设领域:蛋糕虽大,通吃较难。我们认为公司该业务出现爆发式增长的可能性不大,稳定增长是大概率事件。公司在该领域重要的竞争优势有以下几点:(1)具有成功案例库,在业内具有良好口碑,起到示范作用。(2)除了提供网站建设服务,可以搭售虚拟主机、企业邮箱等多元化服务,有利于拓展有网站建设需求的客户其更深层次得需求。

　　域名注册领域:和行业龙头有一定差距,属于第二集团军主力。公司是国内最早的域名注册商之一,同时获得ICANN和CNNIC双认证,但是和市场占有率较高的新网(20.9%)、中国万网(20.2%)相比,仍有一定的竞争劣势,从市场占有率数据3.56%可见一斑。从域名注册的收费和增值服务项目来看,公司并没有突出的优势。所以,我们认为公司的域名注册服务可以算作公司的"现金牛"业务,但不能算作"明星"业务,快速发展的可能性不大,规模萎缩的风险不小。

　　在线OA与CRM业务:能否成为新的增长点有待观察。我们给予公司该业务一个较高的增长率,原因如下:(1)公司的三大主营业务积累了大量客户资源,给SaaS业务提供良好的发展平台。通过向老客户进行使用,可以首先拓展公司手头拥有的客户资源。(2)通过SaaS模式提供在线软件服务是软件业的大势所趋。而OA系统、CRM和ERP相比,投入成本较低,风险可控。

　　盈利预测与估值:参考2010年创业板上市公司PE预测的平均值45倍,我们给出公司2010的PE区间为42~48倍,对应合理价值投资区间40.2~46.0元。

　　风险因素:市场竞争风险、新业务拓展的风险等。

　　齐鲁证券：三五互联二级市场价格的运行区间为36.20~42.78元。

　　公司为一家通过SaaS模式,依靠自主研发的应用软件系统,重点面向中国中小企业客户,提供企业邮箱、电子商务网站建设、网络域名、办公自动化系统(OA)、客户关系管理系统(CRM)等软件产品及服务的专业提供商。

　　SaaS是随着互联网的发展和应用软件的成熟而兴起的一种新兴的软件应用及服务模式。通过SaaS模式,用户可以随时随地通过互联网获得提供商提供的应用软件产品及服务,并将其应用于企业自身的经营管理活动。在技术不断升级、互联网应用持续扩展的大背景下,SaaS获得了迅速发展。

　　2008年,全球SaaS市场规模为90亿美元,相比2007年增长了17.40%。

　　而同期全球软件市场的增长率仅为3.2%,SaaS已成为软件市场增长的一大动力。全球SaaS市场规模预计将保持高速增长,到2011年市场规模将达到约160.9亿美元。

　　近年来,随着经济的快速发展和互联网应用的迅速普及,中国中小企业SaaS需求在持续快速增长,同时,大型企业对于SaaS模式的认同度也在不断提高,使得中国SaaA市场持续快速增长。2007、2008年中国面向企业级用户的SaaS市场规模持续保持着25%以上的快速增长。未来三年,中国企业级SaaS市场将持续保持30%以上的高增长势头,到2011年,市场规模将达到376.21亿元。

　　公司是国内最早的域名注册商之一,同时获得ICANN和CNNIC双认证,在业内享有较高的知名度,竞争优势明显。公司在中国国际域名市场保有量份额为8.7%,排名第四。公司全面提供大型电子商务网站定制和DIY式智能建站的支持和服务,覆盖从大型企业到个人创业的各类网站建设需求。

　　设计水平在同一类型厂商中处于前列。公司在企业邮箱领域具有多年的自主研发和市场经验,该业务的市场份额连续两年位于国内同类企业的第一位,其中2008年度市场份额达19.90%,成为企业邮箱的第一品牌。

　　公司近年来快速增长。2008年,公司实现营业收入1.16亿元,同比增长18.42%,实现净利润2831万元,同比增长8.27%,实现基本每股收益0.71元。2009年1-6月,公司实现营业收入0.58亿元,归属母公司净利润1531万元,实现基本每股收益0.38元,按发行后股本计算每股收益为0.29元。

　　报告期内,公司的毛利率保持在较高水平,分别为61.91%,72.37%,73.82%和76.13%。公司的费用率较高,分别为47.25%,41.08%,42.69%和41.00%。

　　预计公司09、10、11年EPS分别为0.66,0.84和1.15元。公司属于计算机应用服务业,应用整体法剔除负值,行业平均2009年市盈率为55.71倍。

　　考虑到近期上市的八家创业板公司的平均2009年市盈率为60.67倍,我们给予公司2009年市盈率55~65倍,认为公司二级市场价格的运行区间为36.20~42.78元。

　　爱建证券：35.0-43.0

　　国联证券：36.0-40.5

　　海通证券：28.2-32.9

　　国都证券：35.60-40.05

　　三、公司竞争优势分析

　　五大优势打造行业龙头

　　三五互联是目前行业内最有优势的企业之一。第一，技术创新上很有优势。三五互联已经拥有近两百人的技术支持及研发团队，是业内最成熟的SaaS团队之一，目前已经自主研发并拥有10项软件著作权和6项国家级专利技术，创造出多个业内第一。第二，营销服务能力很有优势。行业里很多企业是以代理销售为主的，三五互联则拥有超过800人的销售服务团队，已经建成了以厦门为中心、覆盖全国主要城市的营销服务网络。第三，三五互联是目前少数几家具备中小企业信息化各阶段全线产品的企业。三五互联现在的产品已经可以归纳为四大类，几十个品种，可以为客户提供一揽子的解决方案。第四，三五互联的客户忠诚度高，三五互联团队已经和中小企业打了十几年的交道，积累了大量高度忠诚的中小企业客户。第五，品牌声誉的优势。SaaS的一个特点是客户的数据都存储在服务商的服务器里，这就相当于把钱存在银行里，对银行的信任就非常重要。三五互联已经积累下很好的口碑了，这种信任感是别的厂商很难在短期内培养出来。

　　欧比特上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　欧比特作为国内最早的SPARC架构的嵌入式SoC芯片和系统集成供货商,秉承着"以客户需求为向导,持续为客户创造长期价值"的核心理念,专于研制具有国际前沿水平的嵌入式控制核心技术产品,并荣获集成电路制造业百强企业。公司自成立以来,在嵌入式操作系统、处理器、智能计算器方面进行了卓有成就的研究,并得到国家的大力支持,曾获"国家火炬计划项目证书"和"2007年度珠海市科学技术一等奖"。并且于2001年通过广东省"高新技术企业"认定,2008年通过"集成电路设计企业"认定。目前,欧比特是我国航天领域高可靠嵌入式SoC芯片及系统集成的骨干企业和 "核高基"重大科研项目的研制企业之一。根据客户对于高可靠,高性能,超稳定,长寿命,小型化等设计指标的需求,珠海欧比特利用其掌握的"星载计算器和嵌入式操作系统"专有技术优势,设计了以SPARC V8处理器为基础的S698系列化产品,引导了我国在此领域的研发和应用,同时公司积极参与我国"核高基"重大科研项目的研制,设计了包括429、1553B总线标准的总线芯片,形成自主知识产权的技术产品。其中公司生产所设计的429总线控制器,填补了国内的空白;正在研制的高速1553B芯片,其传输速率达到国际先进水平。随着科技的不断发展,中国逐渐成为全球最主要的航空航天工业自动化产品市场之一。尽管珠海欧比特公司在该激烈竞争的领域具有相当的优势,但还将继续进行技术创新,并参与拟定行业标准制定,规范相关技术或产品,保持公司在航天领域及工业控制领域的优势地位,为公司的后继发展奠定了坚实的基础。　由于公司在工业控制领域开拓力度的加强,据不完全统计,营业收入由2006年的3768.80万元增长到2008年12735.49万元,复合增长率为83.83%,并在北京、上海、西安等地设立了营销网点,同时择机设立其它营销网点,未来的收入结构将更为合理,市场抗风险能力将得到较大提高,为公司的持续发展提供了保障。本次募集资金将投资于多核片上系统项目和嵌入式总线控制模块项目。这两个项目的实施,将进一步完善"嵌入式SoC芯片+系统集成"产品架构,巩固和保持公司在嵌入式SoC芯片、系统集成领域的技术领先及市场竞争优势,提高公司的生产能力和营销服务水平,增强公司核心竞争力和持续盈利能力。本次募投项目达产后,每年将为公司新增营业收入7149万元,实现利净利润2953万元,提高了公司的盈利水平。

　　二、上市首日定位预测

　　上海证券：欧比特合理估值区间为16.20-18.90元

　　在中国航空航天SoC市场的占有率在国内厂商中居于首位。公司在中国航空航天SoC市场的占有率在国内厂商中居于首位。

　　在国家政策的扶持以及国家"核高基"等项目的支持下,公司具有自主知识产权的SoC系列化产品的市场占有率将进一步提升。营业收入增长稳定,净利增长波动较大。

　　公司通过改善产品结构,扩大产品销售领域等一系列有效措施,使得主营业务收入呈稳定增长趋势,2007年和2008年营业收入分别较上年增长103%和67%。2007年,公司的净利润同比增长了142.61%,明显高于收入的增幅。而2008年,公司的净利润仅增长11%。

　　募投项目保证规模化经营,提升市场竞争力。

　　公司此次募集资金应用将围绕主营业务实施,计划投资2个项目,投资总额为12,000万元。未来3年业绩将稳定增长。

　　我们预计公司将继续保持稳定的增长,初步预计09-11年归属于母公司的净利润将实现年递增5.73%、19.21%和20.94%,相应的稀释后每股收益为0.27元、0.32元、0.39元。

　　定价结论。

　　综合考虑公司的盈利能力、成长性以及最近上市的创业板上市公司的估值情况,我们认为给予欧比特09年60-70倍市盈率较为合理,公司合理估值区间为16.20-18.90元。

　　齐鲁证券：欧比特上市后二级市场价格的运行区间为19.10~22.28元

　　公司是国内具有自主知识产权的嵌入式SoC芯片及系统集成供应商,主要从事如下业务:1、高可靠嵌入式SoC芯片类产品的研发、生产和销售;2、系统集成类产品的研发、生产和销售;3、产品代理及其他。公司产品主要应用于航空航天、工业控制等领域。

　　公司是国内从事SPARC架构SoC芯片开发、生产的领军企业之一。

　　SPARC架构的SoC产品在航空航天领域得到了广泛的应用。2008年中国SPARC架构SoC的市场规模为55.3亿元,同比增长37.2%;其中航空航天SPARC架构SoC的市场规模为9.2亿元。

　　公司系统集成类产品包括嵌入式总线控制模块(EMBC)和嵌入式智能控制平台(EIPC)。航空航天、测控领域的快速发展拉动其对于EMBC产品的需求。中国经济的快速发展为EIPC产品带来巨大的市场需求,其应用领域的逐步扩大也推动了中国嵌入式智能控制平台市场的快速发展。

　　公司呈高速增长态势。2006-2008年,公司营业收入年均复合增长达到84%。2008年,公司实现营业收入1.27亿元,同比增长66.71%,实现净利润2532万元,同比增长10.89%,实现基本每股收益0.34元,按发行后股本计算每股收益为0.25元。2009年1-9月,公司实现营业收入1.02亿元,实现归属母公司净利润2003万元,实现基本每股收益0.27元,按发行后股本计算每股收益为0.20元。

　　报告期内公司的毛利率保持在较高水平,分别为34.03%,47.38%,32.98%和35.74%。公司的费用率分别为12.1%,13.9%,10.8%和11.7%。其中,管理费用率分别为10.1%,10.4%,7.7%和9.4%。

　　预计公司09、10、11年EPS分别为0.32,0.47和0.65元。主营业务相似公司的平均2009年市盈率为56.06倍。我们给予公司2009年市盈率60~70倍,认为公司上市后二级市场价格的运行区间为19.10~22.28元。

　　国泰君安：欧比特上市合理目标价为13.11-15.30元

　　公司是国内具有自主知识产权的嵌入式SoC芯片及系统集成供应商,生产SPARC架构的高可靠嵌入式SoC芯片,并以自有芯片为基础,开发出一系列EMBC和EIPC系统集成产品,已形成"嵌入式SoC芯片+系统集成"的产品架构。

　　公司为基于SPARC架构的SoC芯片行业的技术引导者和标准倡导者,是我国首家研制出基于SPARC V8架构的SoC芯片的企业。其产品可以适应客户对于高可靠、高性能、超稳定、长寿命、小型化等产品指标的需求,部分产品达到国际先进水平,降低了客户对于国外产品的依赖度。

　　67%的公司产品应用于航天航空领域,2008年公司在中国航天航空SoC市场的占有率为4.88%,居国内厂商首位。依托航天航空市场,公司大力拓展工业控制领域,工控业务收入已成为公司新的增长点。

　　SPARC处理器架构的SoC产品广泛应用于航空航天、工业控制等领域。

　　预计到2011年中国SPARC架构SoC芯片的市场规模将达到103.1亿元,年复合增长率超过20%。其中,2011年航空航天领域和工控领域的SoC芯片市场规模分别达到16.8亿元和39.8亿元。

　　系统集成模块市场稳定增长,航空航天等领域的国产化替代需求较强。

　　2008年中国EMBC和EIPC市场规模分别达到81.0和130.2亿元。其中,航空航天和测控EMBC市场规模为35.2亿元,同比增长28.47%,预计到2011年该市场规模将达到77.5亿元,年复合增长率为30%。

　　募投资金将投向多核片上系统项目和嵌入式总线控制模块项目。项目的实施将进一步完善"嵌入式SoC芯片+系统集成"的产品架构,增强公司高端产品供给能力和持续盈利能力。

　　我们预期公司2009、2010和2011年销售收入分别为1.58亿元、2.05亿元和2.65亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为3197万元、4370万元和5797万元,全面摊薄的EPS分别为0.32元、0.44元、0.58元。

　　我们认为其上市合理目标价为13.11-15.30元,对应10年30-35倍PE。

　　世纪证券16.1-18.4

　　天相投顾15.8-18.0

　　中信建投12.0-14.0

　　湘财证券16.0-17.9

　　国都证券13.76-15.91

　　三、公司竞争优势分析

　　航天航空领域的专业IC企业

　　欧比特主要从事航天航空领域和工业控制领域的嵌入式SoC芯片及系统集成产品的研发、设计、生产和销售。航空航天领域是公司的强势领域和主要利润来源。

　　拥有一定的航天航空行业壁垒。公司过去3年及2009年前三季在航空航天领域实现销售收入占当期营业收入比重分别为94.59%、94.67%、66.21%和67.33%。在该领域实现的毛利贡献占比分别为97.21%、98.78%、85.43%和86.80%，航空航天领域已成为公司稳定的利润来源。

　　SPARC 架构 SOC技术引领者

　　航空航天领域SPARC架构SOC技术引领者公司是我国航空航天领域高可靠嵌入式SoC芯片及系统集成的骨干企业之一，是我国"核高基"重大科研项目的研制企业之一。公司为基于SPARC架构SoC芯片的行业技术引导者和标准倡导者，是我国首家成功研制出基于SPARC架构的SoC芯片的企业

　　国内航空航天电子产业面临良好发展机遇总体看来我国集成电路行业发展迅速，全球金融危机过后，我国集成电路行业增速将重回快速发展的轨道。我国航空航天领域SPARC架构的SoC和系统集成的市场规模增长迅速。随着我国航空航天事业的蓬勃发展，无论从安全还是行业发展来说，国产化率的提高都是必然趋势，国内航空航天电子产业面临良好的发展机遇。

　　航空航天领域是公司业绩的根本公司产品航空航天领域是目前最主要的市场，公司的发展与航空航天领域的发展密切相关。在进入工控领域前，收入和毛利占比都在90%以上,虽然08年后工控领域的收入增加迅速,但是毛利占比航空航天领域依然接近90%,是公司稳定的利润来源。航空航天领域是公司的根本,公司对其存在一定的依赖性。

　　募投项目强化核心竞争力公司的嵌入式SOC芯片以及相关的嵌入式总线控制模块（EMBC）是公司的核心产品。本次公司募投项目主要用于这两块业务的发展，增强和巩固市场占有率，强化公司的核心竞争力，为长期发展提供动力。