天奇股份(002009)物流稳健增长 风电修成正果
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| (发布日期：2008-1-4 9:35:57) 来源：平安证券 |
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独到见解
较为清晰地分析了公司的产业分布格局，我们认为，2007年8月28日，公司参股的上海乘风新能源设备有限公司的成立，成为公司全面进入风电产业的一个转折点。
投资要点
公司的汽车物流业务是现存业务的主要利润来源，处于国内企业50%的市场份额，并已经具备了国际竞争能力。预计全年收入在3.5亿左右，同比增幅为40%，而且，未来仍有望保持40%左右的年均增长速度。
公司与英国FKI L拟成立合资公司从事机场物流业务，FKIL是一家具有数十年历史，主要服务于北美及欧洲市场，实力强大。天奇股份与FKIL的合作将提高综合实力。保守估计，年贡献利润将达到2000万元。
除了"天奇城"项目外，还有基地学校、太湖新城等一系列项目储备。预计未来5年甚至更长时间内对公司的每股收益年均贡献达到0.20~0.30元，地产业务将成为一项持续性的业务。
"十一五"期间，风电业务将超常规发展，为设备企业带来巨大商机。其中，上海乘风新能源设备有限公司的成立，成为公司全面进入风电产业的一个转折点，预计风电业务在未来3~5年的年增长率超过50%。
预计07年EPS为0.47元，08年EPS为1.29元，09年EPS为1.69元。以08年业绩按照49.0倍PE对应的股价为62.7元，以09年业绩按照39.5倍PE对应的股价为73.1元，综合区间为63~73元，相对目前股价有50%以上涨幅，维持"强烈推荐"。
风险提示
项目建设的进度有一定的不确定性，将直接影响公司的业绩。
I．关键假设
我们预计国内汽车行业维持20%~30%的年均增长，公司的市场占有率维持稳中有升态势，这将成为公司汽车物流快速成长的行业基础。
风电行业作为公司新的利润增长点，行业超预期发展的态势不会改变。另外，公司与上海电气等国内风电龙头企业的合作顺利进行。
II．与大众观点不同之处
较为清晰地分析了公司的产业分布格局，我们认为，2007年8月28日，公司参股的上海乘风新能源设备有限公司的成立，成为公司全面进入风电产业的一个转折点。
III．估值：加权平均市盈率法
公司属于一家业务复合型企业，而且，各类产品的竞争态势和成长潜力也不相同。我们正是基于这样的差异，分别各种产品进行市盈率分析，然后依据不同产品的权重，计算出综合的平均市盈率法，并以此作为估值的基础。
依据我们的盈利预测，07年EPS为0.47元，08年EPS为1.288元，09年EPS为1.851元。我们以08年业绩为基准，按照49.0倍的综合市盈率进行计算，对应的股价62.7元，以09年业绩为基准，按照39.5倍的综合市盈率进行计算，对应的股价73.1元，综合区间为63~73元，相对目前股价有50%以上涨幅，我们维持"强烈推荐"投资评级。
IV．公司简介
公司前身是无锡南方天奇物流机械有限公司，由黄伟兴、白开军等31个自然人合资成立的有限责任公司。2000年，更名为"江苏天奇物流系统工程股份有限公司"。
公司的经营范围变更为：物流系统工程的设计、制造、安装和管理。
2004年6月，公司在深圳证券交易所中小企业板上市挂牌交易，公司主要产品为物流输送系统和自动化仓储系统及为上述两种产品提供技术支持的系统集成控制软件。
V.经营状况
i .汽车物流--稳定增长的传统物流业务
汽车物流仍是主要利润来源
2007年上半年，由于房地产公司未确认收入，主营收入仍由物流输送业务所贡献。顶点财经
其中，传统的汽车物流业务仍是公司主要的利润来源。公司托管的铜陵蓝天物流经过一年的整合，2007年上半年已经实现了盈利，但由于毛利率较低，对公司的利润贡献力度较为有限。
行业景气奠定成长环境
公司的汽车物流业务是工业智能自动化系统的一个领域，是应用各种自动化输送系统、仓储系统、专用设备及相关控制、通讯、计算机、网络等各种技术高度集成的系统工程。
每条生产线都需要智能自动化系统进行配套，因此，市场需求的规模主要与汽车工业的发展密切相关。我们认为，我国汽车工业的蓬勃发展为公司的汽车物流业务提供了广阔的发展空间。
统计局数据显示，2001年的汽车产量只有247万辆，2006年达到728万辆，年增长幅度虽然有些波动，但总体增长趋势没有改变，2001年以来的年均增长率在25%左右。
初步预测，目前的国内市场规模为9亿左右，2010年的市场规模将接近15亿，2015年将达到25亿，增长格局不会改变。
从原理上讲，流水线作业方式的物流设计原理是类似的，家电、电子、通讯、医药、食品、商业、机械制造等领域都对工业智能自动化系统有需求。不难看出，物流业的市场远非局限于汽车领域。
竞争实力决定增长趋势
合作提升技术水平
工业智能自动化系统是一项涉及机械学、计算机科学、管理工程学、现代物流学、信息网络和自动控制技术等多个学科的系统工程等多学科的高新技术集成。工业智能自动化系统是典型的现代机械、电子相结合的系统，由半自动化、自动化以至具有一定智能的设备和计算机智能自动化管理和控制系统组成。
公司先后与机械局的4个院所，兵工局的2个院所，航天局的2个院所等共8个国内研究院所进行项目合作及应用型技术开发。另外，通过长安铃木自动化系统项目的合作，引进了日本NKC的积放链全套技术及工装设备。通过与日本三进公司的合作，引进货架设计生产技术。通过与韩国浦项制铁公司合作，开发了机场行李分检技术。
公司为经科学技术部火炬高技术产业开发中心认定的国家火炬计划重点高新技术企业、公司的研发中心于2002年被江苏省经济贸易委员会评为江苏省企业技术中心，共拥有二十项专利技术。智能化宽推钩积放式输送机、现场总线摩擦积放式输送机等自动化输送设备被认定为国家重点新产品及省高新技术产品。
经过多年的发展，公司的综合技术水平在国内处于绝对的领先水平，并具备与国际先进企业竞争的能力。
国内企业竞争格局看，公司具有绝对的领先优势
国内汽车工业智能自动化系统供应商主要的竞争对手为承德输送机集团有限公司和山西东方智能物流股份有限公司等几家公司。市场占有率看，公司在国内企业中的综合占有率接近50%。
具备与国际先进企业竞争的能力
汽车物流业的发展基本与汽车工业的发展同步，汽车工业最发达的国家基本也是汽车物流最发达的国家。
全球看，集成能力强的企业数量少，但规模大。目前全球较大的汽车工业智能自动化系统供应商主要有美国的WEBB公司、ASI公司；英国的HADEN KING公司；德国的DURR公司；日本的大福、中西、椿本等公司。
与国外同行相比，我国企业在价格、服务方面具有相对的优势，在系统的可靠性和制造技术的先进性上处于相对的劣势，一些要求高可靠性和高技术含量的项目往往被国外公司承制。
天奇股份通过多种途径的合作和自身的研究创新，已经具备了国际竞争能力。在国际市场上已经取得不菲的业绩，公司先后在印度、印尼、日本、马来西亚等国家获得定单，被德国西门子公司授权公司为其在汽车行业唯一的工业智能自动化和传动产品指定系统集成商。
公司目前汽车物流的在手定单数超过5亿元，同比增长40%以上，预计全年收入在3.5亿左右，同比增幅为40%。 |
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